中信建投:建议“买入”高能环境

　　研究报告内容摘要：

　　事件

　　公司发布2018  年度业绩预增公告

　　公司2018  年度预计实现归母净利润3.07  亿至3.46  亿元，同比增60%至80%；扣非归母净利润3.01  亿至3.39  亿元，同比增60%至80%。业绩预增的主要原因有：（1）主营业务发展良好，各板块收入较大幅度增长，同时成本费用得到有效控制；（2）危废运营在2018  年改建或扩建生产线，产能提升，收入和利润对应增长；（3）公司年内实施在手订单较多，确认收入及实现利润均较大幅度增长。

　　简评

　　全年业绩预增60-80%，略超市场预期的65%及我们预期的64%

　　公司前三季度实现归母净利润2.41  亿元，同比增长86.49%。本次预计全年实现归母净利润3.07  亿元至3.46  亿元，同比增长60%至80%，由此推算公司第四季度归母净利润为0.66  亿元至1.05亿元，较去年同期的0.63  亿元增幅在4.76%到66.67%之间，全年业绩略超我们预期。

　　因势利导，公司业务多点开花

　　2018  年，公司土壤修复、固废处理、危废处置三大主业发展势头良好，订单稳步增长。土壤修复方面，据公告统计，18  年公司土壤修复新增订单13  个，合同总金额达17.06  亿元，相比于17  年全年新增订单总额10.45  亿元已有超过63%的增幅；同时，本年新增项目金额前三的项目分别为苏州溶剂厂项目（3.97  亿元）、西藏玉龙铜矿改建（2.63  亿元）和滨江土壤修复项目（1.65  亿元），相比17  年全年单体最大项目（苏州溶剂厂原址北区污染场地土壤治理）的2.59  亿元来说，从单体项目的金额上都有大幅的增加。《土壤污染防治法》于2019  年1  月1  日正式施行，预计将刺激土壤修复市场进一步释放，公司作为土壤修复领域龙头，有望进一步吸收优质订单，扩大市占率。固废处理方面，2018  年公司公告的新增固废处理订单共13  个，合同金额总计达49.75  亿元，其中内江城乡生活垃圾处理项目单笔金额高达到22.56  亿元。2017年环保“十三五”以来，固废处理尤其是垃圾焚烧走上风口，其优质的商业模式以及稳定的现金流运营资产优势凸显，公司有望分享行业发展的红利。危废处置业务方面，2018  年公司仅公告新增乐山高新区产业园第一期项目，合同金额5  亿元。不过公司最新收购贵州宏达、中色东方和扬子化工，危废处置业务不断补强，目前公司在手牌照规模53  万吨/年左右，由于资源化产能占比较大拉低整体利用率至40%左右，未来随着存量项目改扩建的完成以及资源化项目的产能利用率提升，公司危废业务增长有望提速。综上，公司在2018年紧紧把握住利好政策带来的发展机遇，在行业整理资金面偏紧下保持稳步扩张。

　　股权激励+扩大研发投入双管齐下，公司长期发展势头良好

　　2018年9月公司推出股权激励计划，拟向219人授予2807.50万份股票期权，首次行权价格为9.48元/股。股权激励有效巩固公司与员工的一致利益，调动管理层及核心骨干的积极性。另外，公司三季报显示，前三季度公司研发费用达到6423.98万元，同比增长94.64%。加大技术研发是民营企业保持可持续健康发展的关键，有利于进一步增强市场竞争力。我们预计公司2018至2020年实现营业收入34.73、45.98、59.78亿元；归母净利润分别为3.14、3.94、4.97亿元，对应EPS分别为0.47、0.59、0.75元，维持买入评级。