申万宏源:建议“增持”巨化股份

　　研究报告内容摘要：

　　投资要点：

　　公司发布2018  年度业绩预告及主要经营数据，基本符合预期。预计2018  年实现归母净利润为19.95—22.05  亿元，同比大幅增长113%—136%，基本符合预期。其中  Q4  单季度预计实现归母净利润3.42—5.52  亿元，同比大幅增长168%—332%，环比下滑7%—43%。净利润大幅增长的原因主要是1.氟化工产业链高景气，公司主要产品量价齐升；2.充分发挥公司产业链优势，着力技术创新和成本控制。全年归母的非经常性损益净额约为2.14  亿元，主要原因是出售子公司浙江博瑞电子科技有限公司、浙江凯圣氟化学有限公司，同一控制下收购浙江巨化技术中心有限公司、浙江巨化新材料研究院有限公司以及政府补助等因素。

　　18  年氟化工行业景气度高，公司主要产品量价齐升，业绩大幅增长。18  年公司制冷剂、含氟聚合物、氟化工原料产量同比分别增长13.0%、11.2%、7.8%；外销量同比分别增长7.9%、8.9%、8.3%；不含税价格同比分别大幅增长22.78%、34.02%、16.01%。原料萤石、氢氟酸在环保趋严下开工不稳导致的价格上涨亦是整条产业链产品价格上涨的推手，2018  年公司主要原材料萤石、氢氟酸价格同比分别上涨37.13%、20.77%。尤其是10-11月萤石和氢氟酸大幅上涨，预计4Q18  单季度制冷剂毛利率略有缩窄。

　　下游需求受空调和汽车销量下滑拖累，但公司含氟聚合物业务占比的提升将改善公司整体的盈利结构。根据中国汽车工业协会的数据统计看，2018  年国内汽车销量同比下滑2.8%。而产业在线公布国内家用空调销量数据显示2018  年销量同比仅增加6.3%，单月同比出现下滑，下游需求下滑拖累制冷剂需求。公司调整产品结构，未来将大力向产业链下游延伸，技改扩能高附加值的含氟聚合物产能和种类，助力公司业绩持续增长。同时公司未来也将不断扩大三代制冷剂的产能，巩固龙头地位。

　　盈利预测和投资评级：国内氟化工龙头，制冷剂及含氟聚合物量价齐升，同时产品结构调整，含氟聚合物盈利占比不断提升助力公司业绩持续增长，维持盈利预测，我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为22.04、27.03、32.85  亿元，对应EPS  分别为0.80、0.98、1.20  元/股，当前市值对应PE  仅为9、7、6  倍，维持增持评级。