光大证券:建议“增持”华菱钢铁
研究报告内容摘要:
◆2018 年归母净利润同比增长61%~68%创历史最佳。
华菱钢铁预告2018 年实现利润总额92~95 亿元,同比增长73%~78%;实现净利润84.5~87.5 亿元,同比增长60%~65%,实现归母净利润66.3~69.3 亿元,同比增长61%~68%,再创年度历史最优业绩。
◆公司2018 年钢铁产量及吨钢净利润均创历史新高。
公司2018 年粗钢产量1972 万吨,同比增长14%创历史新高;公司2018年吨钢净利润为428 元/吨~444 元/吨,同比增长40%~45%,创历史新高。公司钢铁产量及吨钢盈利能力双双攀高,奠定了整体盈利水平的提升。
◆2018Q4 单季归母净利环比下降28%~43%,小幅低于预期。
公司2018Q4 实现归母净利润11.58 亿元~14.58 亿元,环比2018Q3 下降28%~43%,同比2017Q4 下降6%~25%,是自2017Q3 近六个季度以来单季度盈利的最低水平,这契合了Q4 钢铁行业整体低迷的背景,小幅低于市场预期,Wind 一致预期公司2018Q4 归母净利润为15.84 亿元左右。
◆拟定增收购核心子公司全部少数股权,公司治理有望进一步向好。
公司此前公告,拟定增收购华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管的全部少数股权,持股比例将达到100%,有望加强上市公司母公司对核心生产子公司的管理权,公司治理进一步向好。此外,公司拟现金收购阳春新钢铁部分股权,届时公司钢产量有望达到2400 万吨/年,规模效益有所提升。
◆估值水平偏低,维持“增持”评级。
公司PE(2018E)仅为3.0 倍~3.2 倍,显著低于申万钢铁市盈率为6.05倍。公司2018 年预告盈利小幅低于预期,此外鉴于钢铁下游需求情况偏弱,以及潜在的钢铁供给弹性,我们预期2019-2020 年钢铁行业景气度整体走弱。我们调低公司盈利预测,预计公司2018-2020 年EPS 分别为2.24元、1.86 元、1.74 亿元。维持“增持”评级。
◆风险提示:
定增重组进展不及预期;钢价波动风险;公司经营风险等。