招商证券:“推荐”白云机场
研究报告内容摘要:
我们预测2019 年一季报是白云机场业绩最低点,随着公司T2 产能的释放,公司免税、商业及广告业务齐发力,盈利进入持续爬坡期。预计公司2019/20 年的EPS分别为0.45 元/0.56 元,对应PE 分别为26.8x、21.5x,DCF 绝对估值,对应550亿市值。目前全球机场平均PE25x~30x,结合DCF 绝对估值,给予15.00 元目标价,对应2019/20 年PE33.3x、26.8x。维持 “强烈推荐-A”投资评级。
两大利空已出尽,业绩低谷将现。1)公司2018 年4 月T2 投产后折旧(年化折旧新增8 亿元)。2)18 年11 月底发布公告称机场建设费返还取消(每年返还额度接近8.5 亿元)。18 年三季报净利润同比下降20.3%,与此同时,公司股价暴跌近50%。产能变现滞后,利润改善有时间差,但利空出尽。
区域优势明显,主基地航空保驾护航。白云作为国家第三大复合枢纽,南航将继续加大投入飞机投入。预计南航2020 年飞机数量达到979 架,未来3年复合增速9%,在白云机场市场占比超过50%。T2 投入使用后,可满足年起降架次62 万架次,提高时刻容量到70 架次。将大幅提升旅客吞吐量。
非航收入快速拓展,向上弹性十足。白云机场目前单客非航收入只有42.79元。中免中标T1/T2 免税经营权,T2 航站楼总计划招商面积2.87 万平方米,广告业务改由德高和迪岸负责。预计2019 年免税业务7.88 亿元收入,商业租赁收入10.16 亿元收入,广告业务7.97 亿元收入,新增收入可以覆盖T2航站楼新增折旧及运营成本。
风险提示:1)南方航空营运及财务情况恶化;2)台风等恶劣天气引起的风险;3)安全运营事故等风险。