光大证券:建议“增持”恒瑞医药

　　研究报告内容摘要：

　　◆事件：

　　公司发布18  年年报，实现营收174.18  亿元（+25.89%），归母净利润  40.66亿元（+26.39%），扣非归母净利润  38.03  亿元（+22.60%），经营净现金流27.74  亿元（+8.90%），实现EPS  1.10  元。业绩超预期。

　　◆点评：

　　抗肿瘤和麻醉业务强劲，业绩逐季提速。公司18Q1-Q4  收入同比增速分别为22%/23%/26%/32%，逐季提速。除去计提的3.1  亿元股权激励费用，归母净利润同比增长33.2%，业绩非常靓丽。分板块看，抗肿瘤药收入73.94  亿元（+29.23%），麻醉产品46.53  亿元（+29.25%），两大核心板块表现抢眼。预计原因在于销售分线改革成果明显，原有大品种稳健增长的基础上，阿帕替尼、19K、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇等新品快速放量。

　　预计18  年阿帕替尼销售额约19  亿元，多西他赛约15  亿元、右美托咪定约19  亿元、阿曲库铵约13  亿元。

　　继续加码研发，实现创新良性循环。公司18  年研发投入高达26.70  亿元（+51.8%），全部费用化，研发费用率高达15.3%。公司已进入创新驱动时代，已有四个创新药上市，预计未来每  2-3  年都有创新药获批。在研PD-1  单抗处于国内第一梯队，预计将成为重磅品种。公司已实现研发-销售相互促进的良性循环，是国内稀缺的优质创新药标的。

　　国际化持续推进，布局海外新天地。18  年海外营收6.51  亿元（+2.24%），稳健增长。地氟烷、塞替派、磺达肝癸钠在美国获批上市，碘克沙醇注射液在英国和荷兰获批上市，右美托咪定在日本获批上市；SHR0302、INS068、  SHR0410  获批海外临床。18  年是品种收获期，预计19  年海外收入将提速。

　　◆盈利预测与投资评级：公司是中国创新药龙头，重磅品种陆续上市放量，同时在研创新药管线丰富，长期空间巨大。考虑到公司业绩超预期和后期潜力大，我们上调19、20  年EPS  预测为1.42  元/1.83  元（原预测为1.39元/1.77  元），新增预测21  年EPS  为2.32  元，同比增长29%/29%/27%，现价对应19-21  年PE  为45/35/28  倍，维持“增持”评级。

　　◆风险提示：新品审批进度不达预期；创新药研发失败的风险；竞争加剧。