光大证券-制冷剂行业研究报告
◆ 优势资源减少、环保严厉，萤石供应依然紧张
长期的无序开采导致了我国萤石优质资源的减少，开采成本不断上升，同时环保趋严形式下，劣质产能退出，行业集中度提高，行业供给趋紧，国内萤石的产量已经连续多年保持在400 万吨左右，基本没有增长，同时进口量大增，我们预计2019 年萤石供应依然紧张。
◆ 第二代制冷剂配额再次削减，2020 年将削减更多
生态环保部文件显示，时隔 3 年后， R22 生产配额在 2019 年再次削减，而根据规划 2020 年将进一步削减到基准的 35%，在需求基本稳定的情况下，供需将会更紧张。
◆ 第三代制冷剂发达国家 2019 年开始削减，出口有望持续走高
第三代制冷剂是显著的温室气体，2016 年《蒙特利尔议定书》第 28次缔约方会议通过了关于削减氢氟碳化物的修正案，发达国家将从 2019年开始首先减少使用量，而包括中国在内的 100 多个发展中国家从 2024年开始冻结生产量，作为全球最大的第三代制冷剂生产国，出口有望持续走高。
◆ 投资建议：旺季来临，制冷剂景气可期
优势资源减少开采成本提高、环保更加严厉行业集中度提高下，国内萤石供应趋紧。我们预计 2019 年国内萤石供应会继续下滑，供需继续维持紧张状态。建议关注国内萤石行业中拥有资源储量、开采及加工规模最大的企业金石资源，截至 2018 年公司保有资源储量近 2700 万吨，对应矿物量约 1,300 万吨，采矿规模 102 万吨/年，公司业绩预告显示，2018 年净利润为 1.31-1.46 亿，同比增长 70%-90%。
制冷剂每年的旺季从夏季来临前开始，一般 3-6 月份是空调生产的旺季，而5-7 月份是维修市场的旺季，2019 年又叠加萤石供应紧张、R22 生产配额再次减少、第三代制冷剂发达国家开始削减生产和使用等利好因素，制冷剂行业景气度提升可期，建议关注东岳集团、巨化股份：
东岳集团拥有国内最大的R22 产能22 万吨，也是获得 R22 配额最大的企业，2019 年公司制冷剂用途R22 的生产配额为7.86 万吨，公司业绩预告显示，2018 年公司净利润同比增速30%以上，估计在21 亿左右；巨化股份第三代制冷剂产能超过 15 万吨，是国内产能最大的企业，同时 R22 的产能为 11 万吨，居国内第二，2019 年公司获得制冷剂用途 R22的生产配额为 6.96 万吨，仅次于东岳集团，公司业绩预告显示，2018 年公司净利润为19.95-22.05 亿，同比增加113-136%。
◆ 风险分析：
警惕第二代、第三代制冷剂削减进度不及预期的风险；第三代制冷剂处于产能扩展期，有产能过剩的风险。
