光大证券:建议“增持”大冶特钢

　　研究报告内容摘要：

　　◆2018  年净利同比增29%，研发费用同比增长2  亿元。公司2018  年钢产量、营业收入、毛利均创历史新高；归母净利润5.10  亿元，同比增长29%；公司2018  年研发费用高达5.63  亿元，同比增加2.06  亿元创历史新高。公司特钢产品具备高附加值，多年来盈利稳健，可抵御行业周期下行；公司高研发投入有利于巩固未来的盈利壁垒，且在此背景下2018  年依然实现净利显著增长，反映公司经营盈利扎实。

　　◆坚持市场化经营，钢材产量持续增长。公司2018  年“抓住市场机遇、发挥极限产能”，在产能不变的背景下生产钢材228.97  万吨，同比增加11.86%，体现了市场化经营优势，公司2019  年目标钢材产量再增长3.5%。

　　◆2018  年归母净利润70.5%用于分红，当前股息率为7.2%。公司2018年拟分红3.60  亿元（含税），占归母净利润的70.47%，当前股息率7.24%。2018  年公司资产负债率41.65%，自由现金流6.84  亿元，ROIC  为10.5%，债务压力较小，可用于分红的现金较为充沛。

　　◆年底计提较高资产减值背景下，2018Q4  归母净利环比仍逆市增长4%。公司2018Q4  单季归母净利润1.30  亿元，环比增长3.9%，在钢铁行业低迷背景下实现逆市增长；且公司2018Q4  在年底集中计提资产减值0.84亿元，环比大幅增长0.74  亿元，反映公司盈利含金量较高。

　　◆拟定增重组收购兴澄特钢，提振上市公司长期竞争力。公司此前公告拟定增收购同属中信集团的兴澄特钢，实现中信集团特钢板块整体上市。届时上市公司的特钢年产能有望达到1300  万吨，2018  年1-9  月EPS  也将增厚21%左右，公司更具规模效应，长期竞争力提升。

　　◆盈利稳健、投资回报率高，维持“增持”评级。公司对2019  年钢价走势预测谨慎，与我们对行业景气度的判断基本一致。我们暂不考虑可能的重组影响，维持公司2019-2020  年盈利预测、新增2021  年盈利预测，预计公司EPS  分别为1.05  元、1.02  元、1.02  元。公司盈利稳健且含金量高，具备高股息率及重组利好，我们维持“增持”评级。

　　◆风险提示：重组进程不及预期；特钢产品需求不及预期；公司经营不善风险等。