招商证券-2019年2月乘用车销量点评

　　研究报告内容摘要：

　　根据乘联会数据口径，2  月狭义乘用车批发端销量为120.8  万辆，同比下滑16.9%，累计同比下滑16.7%；2  月零售端销量为117.0  万辆，同比下滑19.0%，累计同比下滑9.8%。受春节因素影响，二月单月数据可比性不强。从1-2  月累计销量来看，零售端好于批发端和生产端，库存仍在消化中。预计19  年全年销量呈现“先抑后扬”的走势。

　　1、2  月同比-16.9%，库存仍在消化

　　根据乘联会数据口径，2  月狭义乘用车批发端销量为120.8  万辆，同比下滑16.9%，累计同比下滑16.7%；2  月零售端销量为117.0  万辆，同比下滑19.0%，累计同比下滑9.8%。受春节因素影响，二月单月数据可比性不强。从1-2  月累计销量来看，零售端好于批发端和生产端，库存仍在消化中。短期来看，一季度同比增速面临高基数的压力，且去库存仍是行业主旋律，车市是否回暖还需观察。长期来看，虽然行业进入成熟期后增速放缓，但中国市场仍具备长期发展潜力。对于目前的负增速现象不必过度悲观，且我们对行业的长期销量走势保持乐观态度。考虑到18  年上半年的高基数影响以及车市暂未显著回暖，预计19  年一季度同比增速仍承压，由于增速的高基数压力将在19  年5  月后逐步释放，配合宏观经济景气度改善预期，预计19  年下半年销量增速回正；若在已出台的政策刺激下终端消费在上半年有所回暖，行业增速回正窗口期则有望提前。我们预计19  年车市将呈现“先抑后扬”的走势。

　　2、德系下滑幅度缩窄，自主表现低迷

　　分谱系看，德系批发端与零售端下滑幅度收窄，日系小幅下滑，韩系批发端增长但零售端受春节因素影响有所下滑，自主与美系仍表现低迷。综合1-2  月累计销量来看，日系（批发累计+1.0%，零售累计+1.9%）表现仍然强劲，受春节因素影响2  月小幅下滑；德系（批发累计-10.9%，零售累计-0.7%）去库进展较为顺畅，2  月销量下滑幅度收窄且好于行业增速，德系高端品牌华晨宝马与北京奔驰销量依旧保持高增长；自主（批发累计-17.7%，零售累计-18.0%）与美系（批发累计-30.1%，零售累计-20.5%）表现低迷；韩系（批发累计-16.8%，零售累计+24.8%）1  月零售端销量大增，但受2  月春节因素影响有所下滑，批发端有所放量2  月同比增长5.8%。

　　德系：德系品牌整体处于去库存阶段，但品牌间表现分化明显。其中，德系高端品牌北京奔驰（批发累计同比+7.4%，零售累计同比+11.7%）与华晨宝马（批发累计同比+25.1%，零售累计同比+18.3%）批发与零售端销量均表现强势，库存压力不大且销量增速远超行业平均；一汽大众（批发累计同比-23.0%，零售累计同比-1.2%）与上汽大众（批发累计同比-10.3%，零售累计同比-7.3%）批发端销量下降幅度较大，均处于清库存阶段。

　　日系：日系品牌整体表现依旧强劲，主要得益于丰田、本田与日产的强势表现。其中，广汽本田（批发累计同比+3.3%，零售累计同比+2.8%）与广汽丰田（批发累计同比+56.8%，零售累计同比29.7%）表现最为亮眼，批发端与零售端均实现增长且广汽丰田同比大幅增长；东风本田零售端表现强势（批发累计同比-7.2%，零售累计同比+6.6%），略存库存压力，但销量表现远好于行业平均水平；一汽丰田（批发累计同比-4.5%，零售累计同比-1.0%）与东风日产（批发累计同比-3.9%，零售累计同比-2.0%）同比下滑，无去库迹象，销量表现稳健；长安马自达（批发累计同比-37.5%，零售累计同比-37.5%）与长安铃木（批发累计同比-67.8%，零售累计同比-64.7%）表现低迷；东风英菲尼迪销量（批发累计同比+56%，零售累计同比+139%）同比大幅增长，但销量规模较小。

　　自主：自主品牌批发与零售销量下滑幅度较大，销量表现低迷且去库压力较大。其中，比亚迪汽车（批发累计同比+2.1%，零售累计同比+18.3%）、长城汽车（批发累计同比+6.1%，零售累计同比+5.9%）和奇瑞汽车（批发累计同比+11.2%，零售累计同比+34.3%）累计销量表现亮眼，实现批发与零售的双向增长；江铃汽车（批发累计同比+124.4%，零售累计同比+124.4%）销量同比大幅增长，主要得益于新增车型江铃福特领界的上市，但其销量表现低于预期；江淮汽车零售端表现强势（批发累计同比-1.0%，零售累计同比+8.4%），高于市场平均水平；吉利汽车（批发累计同比-8.8%，零售累计同比-12.8%）、长安汽车（批发累计同比-26.4%，零售累计同比-27.6%）、上汽乘用车（批发累计同比-13.7%，零售累计同比-20.5%）与广汽乘用车（批发累计同比-43.3%，零售累计同比-43.3%）销量表现低迷。

　　美系：美系品牌整体面临较大的去库存压力，不同品牌销量表现也表现出较大差异。其中，上汽通用（批发累计同比-14.7%，零售累计同比-12.3%）表现较为稳健，上汽通用五菱（批发累计同比-34.4%，零售累计同比-21.0%）、广汽菲克（批发累计同比-33.9%，零售累计同比-33.3%）和长安福特（批发累计同比-74.8%，零售累计同比-46.8%）批发端和零售端销量均大幅下滑，长安福特去库存压力最大。

　　韩系：韩系零售端销量呈现大幅增长。东风悦达起亚（批发累计同比-0.9%，零售累计同比+15.9%）和北京现代（批发累计同比-25.4%，零售累计同比+29.1%）终端销量均强势，东风悦达起亚批发端表现更好，北京现代批发端同比下滑较大。

　　3、零售端：比亚迪奇瑞同比大幅增长

　　分集团从零售端的累计销量情况来看（剔除缺省品牌），上汽集团（零售累计-14.0%）同比下滑较大，主要系上汽乘用车与上汽通用五菱零售端表现不佳；吉利控股（零售累计-11.9%）旗下品牌吉利汽车与沃尔沃亚太表现有所分化，沃尔沃亚太累计同比增长3.9%，吉利汽车同比下滑12.8%；奇瑞汽车（零售累计+34.3%）同比大幅增长，旗下品牌奇瑞、凯瑞与奇瑞新能源均同比大幅增长；北汽集团（零售累计+13.2%），主要系北京现代与北京奔驰销量表现优异；比亚迪汽车（零售累计+18.3%）于18  年下半年推出的多款新能源车型均销量亮眼，同比实现大幅增长，符合预期；长城汽车（零售累计+5.9%）终端优惠拉动销量增长；其余整车集团销量表现不佳，主要系受旗下自主品牌销量下滑影响。

　　投资逻辑：我们认为，行业从成长到成熟期，资源将加速向优质企业集中，汽车产品的形态及行业竞争格局都将发生重大变化，优质自主以及零部件企业将在变化中完成积累并形成全球竞争力。2019  年我们认为行业投资主线在于——龙头集中化、新能源化、一汽系改革。

　　风险提示：汽车销量不及预期，政策风险