东方证券:建议“增持”朗姿股份

　　研究报告内容摘要：

　　核心观点

　　女装业务的回暖以及医美新增并表推动18  年公司营业收入和净利润分别同比增长13.10%和12.20%，投资收益贡献部分盈利增长（同比增加144%），扣非后净利润同比增长29.22%，其中第四季度单季由于终端销售的放缓以及资产减值损失的增加（单季度计提7388  万元，相当部分是阿卡邦商誉减值计提），营业收入和净利润分别同比下滑6.09%和69.76%。公司拟每股派息0.15  元。

　　分业务来看，18  年公司女装收入同比增长24.29%，创历史新高，其中主品牌朗姿与莱茵收入分别增长32.54%与24.24%，女装终端净增51  家至505  家，电商流水增长117%；阿卡邦婴童业务收入6.61  亿元，亏损2397  万元，同时计提商誉减值损失4322  万元；医美业务收入4.8  亿元，贡献净利润2752  万元，并购标的均实现业绩承诺；资管业务收入1.05  亿元，贡献净利润9271  万元。18  年公司参股的L&P  实现盈利2.88  亿元，同比微增；若羽臣实现盈利8378  万元，同比增长33%。阿卡邦经营亏损加大和一次性计提商誉减值拖累公司全年业绩。

　　并表使得公司财务数据变动较大，18  年公司综合毛利率同比提升0.6pct，期间费用率同比上升6.8pct，其中销售费用率和财务费用率分别同比上升3.12pct  和3.88pct（发行短融和公司债导致利息增加）。全年公司经营活动净现金流有明显下降，年末应收账款较年初下降3.66%，存货较年初增加21.35%。

　　19  年我们预计公司女装主业将保持稳健发展；婴童板块业绩将在去年基础上积极减亏；医美业务维持较快增长；资管业务整体贡献预计将保持平稳。未来终端零售的企稳复苏以及外延投资方面的突破，将是公司股价的重要催化剂之一。

　　财务预测与投资建议

　　根据年报，我们下调公司医美、童装及资产管理业务未来3  年收入预测，上调期间费用率与投资收益预测，预计公司2019-2021  年每股收益分别为0.56  元、0.64元和0.71  元（原预测19-20  年每股收益分别为0.68  元和0.79  元），参考可比公司平均估值，给予公司2019  年20  倍PE  估值，对应目标价11.20  元，维持公司“增持”评级。

　　风险提示

　　经济对零售的整体影响、产业整合的风险等。