申万宏源:建议“增持”宁德时代

　　研究报告内容摘要：

　　投资要点：

　　事件：公司发布2019  年一季度业绩预告，2019Q1  公司预计实现归母净利润9.92  亿元~11.16  亿元，同比增长140%~170%；预计实现扣非归母净利润8.88  亿元~9.69  亿元，同比增长230%~260%。业绩增速高于申万宏源预期，主要原因是公司产能扩张，产品供不应求，出货量超预期所致。

　　动力电池装机量高速增长，一季度业绩表现超预期。2019  年公司新产能不断释放，根据真锂研究数据，1-2  月公司动力电池装机量累计3.08GWh，同比增长156.9%，市占率达41.12%。高工锂电披露2019  年3  月份全国装机总电量约5.09GWh，同比增长145%，环比增长127%，补贴落地后车企纷纷在过渡期间抢装带动装机量出现小高峰值，预计公司3  月份动力电池装机量也将实现高增长。受益于动力电池销量大幅增长及费用管控加强，公司预计2019Q1  实现归母净利润9.92  亿元~11.16  亿元，同比增长140%~170%；排除非经常损益影响，公司预计2019Q1  扣非归母净利润同比增长230%~260%。

　　市场集中度进一步提升，动力电池产能不断释放。2018  年国内动力电池企业数量骤减，从2017  年135  家减少至90  家，新建产能也更为集中，未来一线梯队企业占比将进一步上升。公司加速推进与上汽、广汽、吉利、北汽新能源等集团的电池项目合作，稳固动力电池龙头地位。近期公司还与储能系统集成商PowinEnergy  签订1.85Gwh  储能电池合同，并拟与科士达共同设立合资公司发展储能及充电桩相关业务，布局储能市场进度明显加快。公司规划产能也在有序推进，其中产能约24GWh  的湖西锂离子动力电池项目预计2021年完全达产；规划总产能10GWh  的江苏时代项目从2018  年起陆续投产；公司与上汽集团在溧阳合作的动力电池项目已于2017  年6  月开工，规划总产能36GW；公司还计划投资不超过74  亿元，进一步建设江苏动力及储能锂电池项目（三期）。

　　海外电动化提速，公司拟在德建世界最大电池厂，开启全球化征程。2018  年海外主机厂电动化全面加速，特斯拉全年销售同比增长242%，传统主机厂电动销售实现较高增长雷诺（+37%）、宝马（+38.4%）、大众（+13%），未来在新能源车方面也进一步加大投入。公司的动力电池在宝马、大众、日产、丰田等多款车型中已有配套，并与戴姆勒、捷豹路虎、本田、通用等签订了战略合作协议，未来有望分享海外主机厂带来的增量需求。另外，公司拟投资2.4  亿欧元在德建世界最大电池厂，产能达到100GW，全面开启全球化征程。

　　盈利预测与估值：我们维持2018  年盈利预测，上调2019、2020  年盈利预测，预计2018-2020  年公司净利润达到37.3、47.8、52.4  亿元（调整前2019、2020  年净利润为43.4、46.2  亿元），对应EPS  分别为1.70，2.18，2.39  元/股，当前股价对应PE  为48倍、38  倍、34  倍。维持“增持”评级。