方正证券-电子行业事件点评报告
研究报告内容摘要：
事件：
4 月 19 日，台积电发布 2019 年一季报，一季度收入 71 亿美金，同比下降 16%，净利润 19.8 亿美金，同比下降 31%。发布二季度业绩指引，二季度收入预计为 75.5-76.5 亿美金，毛利率43-45%，运营利润率 31-33%。
点评：
（1）展望二季度，半导体行业景气度环比略有改善。据台积电指引，19Q2 预计收入为 75.5-76.5 亿美金，区间中值环比增长7.1%，同比下降 3.2%。一季度业绩滑坡主要影响因素有三个方面，一是高端手机客户的季节性波动；二是半导体产业链库存修正；三是光刻胶污染事件的负面冲击。我们认为上述三个因素在二季度均有边际改善的趋势，预期收入同比降幅明显缩窄。
（2）展望 19 年全年，5G 部署加快叠加 AI 价值量上升助推行业回暖。由于半导体产业库存修正及中美贸易争端影响，半导体行业在 2019 年上半年表现出需求疲软的态势。从近期的产业链调研我们了解到这些负面因素正在逐渐淡化，同时 5G 及 AI等新兴应用需求强劲，将在量价两方面推动半导体行业进入新一轮增长周期。AI 的应用大幅提升了安防、家电、消费电子等应用对高性能计算功能的需求，硅含量显著提升。在量的逻辑方面，19-20 年是 5G 半导体产量爬坡曲线最陡峭的两年。在部署首年，5G 部署速度相比 4G 更快。在 5G 部署元年，已有 20家运营商宣布了 5G 网络部署计划，同时有超过 20 款 5G 终端在今年发布。而在 4G 部署元年，仅有 4 家运营商部署网络，3 家终端厂商发布 4G 产品。
（3）一季度库存突破历史高点，预计下半年回落到正常水位。
一季度台积电库存周转天数环比上升 6 天，主要是硅片原材料的去化有所下降的原因。我们预计台积电下半年收入将实现 5%左右的增长，核心原因在于 AI 及 5G 推动芯片价值量上升；以及 7 纳米制程节点市占率的上升两方面的因素。随着下半年需求回暖，公司库存状况将回归到正常水平。
（4）台积电手机芯片一季度收入环比下降 33%，前瞻指引手机行业备货情况略有下降。从 19Q1 开始，台积电转变披露口径，开始以手机应用、HPC 应用等产品平台为收入结构披露口径，为投资者提供了一个更加前瞻的观察手机产业链景气度的指标。由于手机终端的生产需要一段时间，我们认为手机芯片的销售数据能提前 2-3 个月反映手机终端产品的备货情况。台积电 19Q1 手机芯片收入为 33.4 亿美金，环比下降 33%。历年来，一季度均为手机芯片出货的淡季，季节性因素影响明显，同比口径来看我们推断手机芯片的降幅在高个位数。台积电手机应用芯片收入主要分布在通信类芯片、工业类芯片、消费类电子芯片三大应用板块，通信类业务板块贡献了绝大部分手机芯片收入。在 19Q1，台积电通信类芯片收入为 44 亿美金，同比下降 5.4%；消费类芯片收入为 3.6 亿美金，同比下降 40%；工业类芯片收入为 16.3 亿美金，同比下降 16%。综合三大类应用的增速情况，我们推测一季度手机芯片同比口径降幅在高个位数。
（5）5 纳米芯片研发进展顺利，进入风险试产阶段。台积电 5纳米首颗芯片已经开始流片，预计在 2020 年上半年进入产量爬坡阶段。5 纳米制程在 PPAC 性能上大幅度改善，预计将成为一个长制程节点。据台积电官方预测，5 纳米收入规模将超过现有7 纳米制程。在计算速度性能方面 5 纳米相比 7 纳米提升 15%；在晶体管密度方面，5 纳米的晶体管密度是 7 纳米的 1.8 倍。EUV的引入实质上加大了技术进步的节奏，台积电在 7 纳米工艺制程节点持续进行技术升级，目前已迭代衍射出三个工艺平台，即N7、N7+、N6。这三个平台的性能指标逐个提升，为后进入者设置了台阶式的技术门槛。我们认为在技术快速迭代的趋势下，台阶式的技术门槛放慢了后进入者规模上量的速度，行业领头羊的技术溢价会愈来愈强，7 纳米及以下制程台积电市占率扩张的趋势明显，短期内一家独大格局难以改变。
投资建议：相比 18Q4 季报会议的指引，19Q1 台积电对 19 年全年的行业景气度预期变得更加乐观。台积电管理层的乐观情绪进一步验证了我们前期观点“19 年前低后高，逐季回暖”的景气度判断。半导体是硬科技创新领域的皇冠，是科创板战略性支持的子行业，优质半导体公司的价值将迎来重估。建议投资者重点关注闻泰科技、韦尔股份、北方华创、兆易创新、汇顶科技。
