中信证券:建议“增持”艾德生物

　　研究报告内容摘要：

　　核心观点

　　公司2019年一季报业绩快速增长持续，符合市场预期，PCR平台"9+1"产品、NGS  BRCA1/2等产品市场推广顺利，目前公司已建立覆盖多个癌种的检测产品，长期发展潜力广阔，维持2019-2021年EPS预测0.96/1.32/1.71元，对应PE  52/38/29倍，维持  "增持"评级。

　　▍业绩快速增长，符合市场预期。2019年一季度公司实现营业收入1.19亿元，同比增长34.11%，归母净利润0.33亿元，同比增长30.46%，扣非净利润0.26亿元，同比增长24.38%，经营活动现金净流量2968.74万元，同比增长51.29%，实现基本每股收益0.23元（+35.29%）。受益于产品、品牌和渠道优势，公司主营业务继续保持较快增长，符合市场预期。2019Q1公司毛利率和净利率为91.08%和27.33%，同比分别下降1.38和0.76个百分点，主要系多基因联合试剂单位成本较高以及当期新品推广费用增加所致。

　　▍产品梯队完善，新品推广持续发力。目前公司已建立肺癌、结直肠癌、乳腺癌、卵巢癌等多个癌种的检测产品梯队，共计获得了22种NMPA注册证书的单基因或者多基因联检产品，在国内伴随诊断市场的领先地位明显。目前公司获批的EGFR液体活检、PCR平台的"9+1"产品、NGS  10基因以及NGS  BRCA1/2产品已陆续上市推广，其中PCR平台的"9+1"将借原有肺癌产品线渠道快速推广，NGS平台的BRCA1/2是国内第一个获批产品，公司有望借此打开卵巢癌、乳腺癌、胰腺癌等瘤种的检测市场，发展潜力明显。

　　▍股权激励方案推出，激励范围广泛。公司已公告限制性股票激励计划，拟授予限制性股票数量406.87万股，其中首次授予325.50万股（80%）、预留81.37万股（20%）。首次授予部分的激励对象为141名公司（含控股子公司）的董事、核心管理人员和核心技术人员等，占员工总数的近34%，激励范围广泛。考核指标为2019-2021年营业收入较2018年增长不低于30%/62.5%/95%（同比增长30%/25%/20%，对应3年CAGR=25%），业绩承诺显示了管理层对公司业务长期发展的信心。

　　▍研发投入持续。2019Q1公司研发费用1933.41万元，同比增长49.17%，占比当期收入的16.22%，持续的研发投入保障了公司创新产品的推出能力。报告期内，公司销售费用同比增长36.78%，主要系随着公司产品的进一步丰富，相应员工薪酬、新产品上市学术活动推广等费用增加所致。

　　▍风险因素：产品价格维护不达预期，行业竞争加剧，新品研发不达预期。

　　▍投资建议：公司2019年一季报业绩快速增长持续，符合市场预期，PCR平台"9+1"产品、NGS  BRCA1/2等产品市场推广顺利，目前公司已建立覆盖多个癌种的检测产品，长期发展潜力广阔，维持2019-2021年EPS预测