申万宏源:建议“增持”恩捷股份

　　研究报告内容摘要：

　　投资要点：

　　公司公告：LG  化学与公司子公司上海恩捷就车用湿法隔膜签署《购销合同》，合同生效日为2019  年4  月4  日，合同总金额不超过6.17  亿美元，合同期限为5年。

　　海外客户订单发力，全球龙头优势有望不断扩大。上海恩捷已发展成为全球湿法隔膜龙头，2018  年全球隔膜市场占14%份额，中国湿法隔膜市场占45%份额。公司客户除国内CATL、国轩高科、比亚迪、孚能、力神等优质客户外，已进入LG  化学、三星、松下等海外客户供应链。其中公司对LG  化学2018  年度产品营业收入1.53  亿元（主要以3C  隔膜为主），占隔膜业务比例为11.5%，为公司第三大客户。本次《购销合同》为动力电池订单，总金额不超过6.17  亿美元（对应人民币约42  亿元），长达5  年，预计2019  年公司对LG  化学出货量有望由去年不足4000  万平增长至1  亿平以上。公司斩获海外客户大额动力电池长期订单，标志其产品性能达到全球领先水平。未来松下、三星等海外客户订单也有望加速放量，公司全球龙头优势将不断扩大。

　　隔膜产销两旺供不应求，拟可转债募资持续扩大产能。截至2018  年底，上海恩捷湿法隔膜产能13  亿平方米，随着海内外新能源汽车的高速发展，下游客户均有大规模扩产计划。公司当前产能仍然供不应求，2019Q1  湿法隔膜出货量预计约1.7  亿平，同比增长接近180%。公司近期发布可转债预案，拟募集资金不超过16  亿元，其中6  亿元投入江西基地4  亿平电池隔膜项目（江西基地总投资17.5亿元），10  亿元投入无锡基地建设（无锡基地总投资22  亿元）。公司计划在2019年底完成20  条生产线的建设并投产（江西8  条、无锡8  条、珠海4  条），产能规模达到28  亿平。公司产能快速扩张，海内外客户持续放量助力产能消化。

　　盈利预测与估值：维持“增持”评级，维持盈利预测，预计2019-21  年归母净利润8.40、11.33、15.72  亿元，EPS  1.77、2.39、3.32  元，PE  28X、21X、15X。

　　风险提示：产能释放低于预期，行业竞争加剧导致产品价格大幅下滑