申万宏源-电子行业财报分析

　　研究报告内容摘要：

　　本期投资提示：

　　2018Q4  电子行业营收、归母净利润、扣非净利润均位于5  年内低点，2019Q1  温和复苏。SW  电子行业2018Q4  营收额5,921  亿元，同比增速9%，创2012Q2  以来最低季度增速。2018Q4，SW  电子行业实现单季归母净利润14.86  亿元，为2013  年以来最低季度合并归母净利润，同比下降69%；单季扣非净利润-66.10  亿元。2019Q1，SW  电子行业合并归母净利润160.29  亿元，同比下降12%，为2013  年以来最低Q1  同比增速；扣非净利润总额108.89  亿，同比增速6%，增速较低。

　　电子行业毛利率连续3  季度下降，拉低盈利能力，18Q4  商誉显著下降。2018Q4、2019Q1SW  电子行业季度毛利率持续下滑至15.8%、14.8%，同比下滑幅度较大，同比分别下滑6.6%、6.8%。2019Q1，SW  电子行业商誉总值为994.4  亿元，环比微增0.8  亿元，电子行业商誉总值在2018  年Q2、Q3  经历了上升后在2018  年Q4  回归到2018  年初水平。2018Q4  行业商誉总额环比减少71.2  亿元。

　　半导体材料、电子零部件制造、印刷电路板为19Q1  净利润增速最快领域。2019Q1  净利润同比增速排名前三的子行业分别为半导体材料、电子零部件制造、印刷电路板，净利润同比增速分别达到40.08%、28.43%、21.37%。2019Q1  电子行业营收同比增速排名前三的子行业分别为被动元件、光学元件、电子零部件制造，营收增速分别达到47.49%、37.75%、29.35%。

　　配置系数小幅下行，依然获超配。电子板块配置系数由18Q4  的2.0  小幅下降至19Q1  的1.86，仍处于超配状态。电子行业整体持仓下降趋势减缓，处于筑底态势。历史上，电子行业配置系数于13Q4  到达最高点2.92，均值为1.3。

　　半导体板块配置系数大幅上行，光学光电子板块仍处下降通道，电子制造板块持平，元器件板块大幅下滑。19Q1  半导体配置系数由18Q4  的0.83  大幅提升至1.48，为电子细分板块中唯一上升领域。半导体板块基金持股市值占比环比提升0.5%至1.0%，高于历史平均水位。光学光电子配置系数仍处于下降趋势，19Q1  降至1.05，接近均衡配置水平。电子制造板块配置系数较18Q4  几乎持平，为2.81，为电子行业最大超配领域。元器件板块配置系数由2.2  大幅降至1.56。

　　维持2019  年电子行业处于景气周期相对低点的基本判断，建议关注景气上扬子板块及优秀个股的投资机会。5G  板块自2018H2  以来逐步孵化，建议积极关注具有长期投资逻辑的个股立讯精密、沪电股份、深南电路、生益科技；消费电子领域，手机品牌博弈加强，竞争格局存不确定性，TWS  耳机、智能手表等可穿戴受消费市场追捧，建议关注立讯精密、歌尔股份、环旭电子等个股；LED、半导体周期属性较强，建议关注具有长期竞争力、周期触底的三安光电，基本面改善的长电科技、闻泰科技。

　　风险提示：电子终端需求复苏不及预期，5G  建设进度不及预期。