中信证券-农林牧渔行业跟踪快报

　　研究报告内容摘要：

　　核心观点

　　5  月以来黄鸡价格高位拉涨，当前价格接近历史高点。猪价回升带动禽肉消费增长是价格上涨的主要动力。预计黄鸡景气有望持续至  2020  年，高点或破  12元/斤。龙头企业温氏、立华的盈利弹性有望得到释放，建议积极布局。同时，禽料有望受益上游景气而实现量利双升，建议关注海大集团。

　　▍黄鸡价格淡季拉涨、接近历史高点。5  月是黄羽鸡的传统淡季，但今年  5  月以来，黄鸡价格自高位快速上涨。截至  5  月  17  日，广东地区黄鸡报价多已突破  2018年  9  月的近期高点、接近  2017  年  11  月的历史高点。以矮脚黄项鸡和三黄土鸡为例，其在  2017  年  11  月  10  日、2018  年  9  月  27  日和  5  月  17  日的报价分别约9.0/10.5  元/斤、7.4/8.3  元/斤、8.1/9.7  元/斤。

　　▍涨价主因消费增长。结合白鸡价格走势及供给情况，我们判断黄鸡价格的上涨主要系消费增长所致。一方面，新的禽流感疫苗已加入强免，H7N9  流感对禽肉消费的冲击减弱，禽肉消费自  2017  年起回归增长通道。另一方面，受非瘟疫情的催化，猪价已反转向上、并自  3  月起涨至  15  元/公斤的较高位置，相应拉动黄鸡、白鸡等替代品的消费。另外，根据草根调研，由于今年高温提前到来，黄鸡出栏均重普遍下降，导致供给压力缓解，也催化了黄鸡价格的上涨。

　　▍景气或持续至  2020  年。我们预计黄鸡景气有望持续至  2020  年，主要系看好消费增速高企、供应增长有限。1）消费方面：受非瘟疫情的影响，预计猪肉的供给缺口将持续放大，且最早结束此种状况也可能要到  2020  年二季度，猪肉供应降幅或达  20%。而我国的肉类消费呈现出猪肉:鸡肉:鱼肉:牛羊肉约  5:2:2:1  的结构，鸡肉消费有望相应呈现高增长。2）供给方面：自  2017  年下半年起，黄鸡价格反转向上，其盈利周期已持续近两年。黄鸡养殖行业也相应进入增产阶段。

　　2019  年，黄鸡养殖龙头温氏股份和立华股份预计将分别扩产  10%、9%至  8.3亿羽、2.85  亿羽，预计黄鸡养殖行业供给整体增幅约  10%，增幅有限。参考黄鸡和生猪的历史价格比值，考虑到生猪价格预计在  2020  年突破  25  元/公斤，预计未来中速黄羽鸡的价格有望突破  12  元/斤（历史高点为  9.4  元/斤，当前约  8元/斤）。

　　▍风险因素：禽流感疫情风险，鸡价上涨不达预期，食品安全事件。

　　▍投资策略。黄鸡景气超预期，龙头企业盈利弹性有望释放。当前黄鸡价格下，温氏股份和立华股份的只均盈利分别约  5-8  元、6-7  元。根据我们的敏感性测试，黄鸡价格每上涨  1  元/斤，温氏股份和立华股份的盈利将分别增厚  31  亿元、10亿元。考虑到温氏和立华的生猪业务也处景气上升期，当前股价下估值处于低位，上调立华股份的评级至“买入”，建议积极布局，。另外，黄鸡价格向上叠加养殖量增加，有望带动禽料销售量利齐升，尤其是涨价强势的广东地区。建议积极关注海大集团。