中信建投-医药行业深度研究

　　研究报告内容摘要：

　　处方药板块业绩分析：分化明显，适者生存。横向对比看，处方药整体增速居中，但内部分化明显：生物药整体优于化学制剂。纵向对比看，18-19年Q1受医保控费、药品零加成及药品降价等因素影响，行业整体增速逐季有所放缓。不同类型企业的增速比较看，外企>内资龙头>行业平均>非龙头公司，主要原因是产品结构的差异。

　　研发费用去向：投入才有未来，效率就是生命。18年开始行业整体加速创新转型，但差异仍非常明显，其中Biotech公司研发投入增速最快，龙头公司紧随其后，投入力度与效率将决定企业长期发展空间。研发费用投向最多的三个方向分别为临床试验、科研物耗及人力成本。公司间投入结构的差异体现了其不同的研发战略与模式。

　　重要品类竞争格局分析：临床需求与差异化定位。我们更新了市场关心的PD1、乳腺癌/卵巢癌相关靶点、GLP1、三代胰岛素、CART、TNF-α单抗、眼底病等领域用药的最新竞争格局，其中临床需求与差异化定位是我们分析的核心。

　　拓展创新研发模式：药物联用与许可授予。

　　投资建议：长期看好“有未来”的公司。1、国内创新药的龙头企业恒瑞医药、中国生物制药等。2、生物药：建议关注生产激素相关的龙头企业、康弘药业、复星医药等。3、建议关注Biotech中的优质企业，如百济神州、信达生物、君实生物、基石药业、贝达药业、微芯生物等。4、医药外包龙头，建议关注药明康德、药明生物、泰格医药、康龙化成、凯莱英、昭衍新药。

　　风险提示：新药研发进展不及预期，医保控费对处方药影响大于预期，集中采购政策比预期严格。