银河证券-银行业5月行业动态报告

　　研究报告内容摘要：

　　核心观点

　　最新观点

　　1）4  月社融增速环比低于预期。1-4  月累计新增社融规模延续增长之势，但  4  月单月新增社融环比下滑，预计与一季度社融基数较高、企业信贷透支有关。一季度货币政策执行报告强调稳健的货币政策要保持松紧适度，保持流动性合理充裕，我们预计后期社融增速企稳。

　　2）国内外对比来看，中美银行业均已进入成熟发展期。我国银行业利润稳健增长，ROE  水平高于美国。混业经营格局下，美国银行业非息收入占比高于我国银行业。受益于低利率环境下成本端优势，美国银行业净息差高于我国。当前我国银行业不良率和拨备覆盖率均高于美国，不良率较高主要与我国经济增速放缓有关。拨备覆盖率则受到监管引导和银行自发多提拨备的影响。

　　3）银行业盈利水平依旧优于其他行业，但对杠杆的依赖程度减弱。2018  年银行业  ROE  在所有中信一级行业中排名第  5。盈利水平较高主要与存贷款业务的牌照垄断有关，同时高额的资本金门槛加剧了垄断的程度。通过杜邦分析，我们发现盈利水平上升主要来自销售净利率的提升，而非依赖杠杆的增加，显示银行资金运用效率或有提高、轻资本业务正在带来更多收入。

　　4）银行业处于成熟期，多项指标显示竞争加剧。牌照发放、从严监管和高额资本金使我国的商业银行长期处于寡头垄断的状态，但这一格局正在被行业内外多项因素所动摇。在存贷款增长乏力、中间业务多元化程度不足影响下，行业成长空间有限，业务转型迫在眉睫。商业银行服务质量有待提升，以改善议价能力不足局面，零售业务转型或成突破口。电商、非银机构及外资银行等外部竞争者潜入加剧，银行业面临客户流失危机。

　　5）金融科技兴起，有望重塑行业竞争格局。银行加速布局金融科技，改造现有业务流程，提升服务效率，优化客户体验，同时凭借颠覆式创新，银行在产品和服务层面有望形成差异化优势，或重塑行业竞争格局。

　　投资建议：

　　宏观经济企稳和社融整体规模显著增长，为银行业信贷规模扩张奠定基础，行业基本面平稳。政策改善、零售转型和理财业务触底反弹或带来持续改善契机。当前板块  0.85X  PB，估值处于历史偏低位置，防御与反弹攻守兼备，给予“推荐”评级。个股方面，我们推荐盈利能力优异、成本优势显著、资产质量持续优化的优质零售行招商银行（600036.SH）；集团优势明显、零售业务占比高、资产质量显著改善、金融科技应用领先的平安银行（000001.SZ）以及区域优势明显、资产质量优异的高成长城商行宁波银行（002142.SZ）。

　　风险提示：宏观经济疲软导致资产质量恶化的风险。