兴业证券-5G牌照发放 产业全速前进

　　研究报告内容摘要：

　　投资要点

　　事件：5G  牌照将发放。2019  年  6  月  6  日，工业和信息化部向中国移动、中国电信、中国联通和中国广电正式颁发  5G  牌照，批准四家企业经营“第五代数字蜂窝移动通信业务”，标志着我国正式进入  5G  商用元年。

　　2019  年来，在全球  5G  发展提速，韩国、美国、瑞士、英国相继开通  5G服务的背景下，我国的  5G  商用正快马加鞭、迎头赶上：时间表由  2020年提前至  2019  年中、越过  5G  临时阶段直接进入正式商用、向三大运营商及中国广电发放  4  张牌照，进程、节奏超市场预期。

　　目前，我国的  5G  技术、标准与产业已经建立了一定的竞争优势：1、我国倡导的  5G  概念、应用场景和技术指标已纳入  ITU  的  5G  定义，声明的标准必要专利全球占比超过  30%，居世界首位；2、在技术试验阶段，多地开展了  5G  规模测试和业务示范，全球主流设备、系统、芯片、终端供应商深度参与，在各方共同努力下，我国  5G  技术和产品已经日趋成熟，具备了商用部署的基础。

　　全球主要国家都对  5G  发展寄予厚望、力争上游，我国顺势而为提前发牌抢占  5G  先机，将对我国经济带来利好，助推全社会数字化转型。传统的“铁公基”对经济的拉动作用边际效应递减，5G  作为通信新基建将助推各行业数字化、智能化革命，助推中国经济高质量发展。根据信通院《5G产业经济贡献》报告，2020-2025  年，我国  5G  商用直接带动的经济总产出达  10.6  万亿元，间接拉动约  24.8  万亿元，还将直接创造超过  300  万个就业岗位。

　　5G  正式商用牌照的超预期发放，展示了我国对  5G  发展的坚定信心和巨大决心，为通信产业链和相关市场注入了一剂强心针。相比于  3G/4G  牌照滞后全球若干年，本次  5G  商用牌照的领先，在贸易摩擦频发的背景下，为国内上游元器件在国内市场的迭代、成熟提供抢跑时间。

　　5G  硬件产业链，首推中兴通讯。此前三大运营商已分别公布  2019  年资本开支计划：移动、联通、电信分别为  1671  亿（估计）、780  亿、580  亿，合计  3031  亿，同比增长  5.6%，扭转了连续三年的下滑趋势。其中  5G  开支计划可达  340  亿，将成为下半年无线侧支出增长的核心推动力。

　　我们预计，在流量大爆发，5G  循序渐进建设远水不解近渴的情况下，2019年  4G  基站的建设数量同比  2018  年至少增长  20%，达  60  万站以上水平；而主要集中于下半年、建站数量在  10  万站以上的  5G  投资，有望驱动运营商资本支出环比提升超过  25%，行业景气度显著提升。这些都为龙头设备商中兴通讯，2019  年尤其是下半年的业绩提供了强有力的支撑。

　　除此之外，在当前另一巨头华为进入  BIS“实体名单”、面临贸易限制的背景下，中兴通讯还有望获得市场份额的明显提升。从目前来看，华为事件的和解尚需一定时间，而  4  张  5G  牌照的发放将使得需求大幅提升，华为的物料储备面临考验。中兴通讯自复工以来，在自身的不懈努力下，着力于  5G  进程奋起直追，斩获大单数量可观。2019  年一季度更是压缩终端业务，专注于运营商侧的开拓，并赢得了毛利率水平（~40%）的大幅提升，创近五年来新高。

　　总的来说，2019  年的中兴通讯，一方面将明显受益于下半年  5G  投资的集中释放，环比盈利能力明显提升；另一方面，国内运营商市场份额也有望在  2019年恢复至  22%以上的水平，甚至在  5G  加速的背景下市场份额超预期提升。

　　5G  网络，应用驱动。5G  的重要性以及战略意义显而易见，但对运营商而言只有找到  5G  收入的增长点，才愿意大规模建设网络。因此，5G  网络的建设节奏将是应用驱动型的，应用场景的挖掘，对  5G  投资举足轻重。目前可列举的  5G  应用众多，诸如  VR/AR、车联网、远程医疗、云游戏、智慧家居、智慧城市、智能工厂、广域物联网等，但是部分应用涉及范围甚广，需要在硬件、法律、管理等方面解决诸多问题，并经历漫长的各方协调方有望实现。

　　从产业成熟度和培育难度等方面考虑，5G  时代最先爆发的应该是  4G  时代已比较成熟，但是  5G  能够为其带来更加优越体验和性价比的业务应用，对于这些应用而言  5G  并非是必须技术。因此，我们判断，随时随地的高清视频沟通、云游戏、远程教育、视频直播等将会成为最先爆发的应用，接下来智慧家居、智慧医疗、智慧交通、智慧城市等方向才会渐次展开。

　　例如，近日  Google  正式公布了广受关注的云游戏服务  Google  Stadia  的具体定价，并宣布将于  11  月正式推出。类比视频领域从  DVD  到在线流媒体服务的发展历程，Google  Stadia  利用云计算提供了便利性、跨平台、兼容低端设备的优势，试图在游戏业上演对传统主机游戏商业体系的替代。Google  建议使用  Stadia  的用户网速至少为  10M（720P），对应  4G  时代带宽；而要达到4K  画质，则需要至少  35M  带宽，有望在  5G  时代轻松实现。

　　在国内，高清视频沟通（或视频云）有望直接受益于  5G  建设，而成为最先爆发的  5G  应用，其中，视频会议“云+端”厂商亿联网络以及“中国版  Zoom”视频云厂商二六三最引人注目。

　　除了  5G  版块，通信行业还看好  IDC  产业链，重点推荐：IDC  制冷提供商英维克、IDC  运营商光环新网、IDC  光模块提供商中际旭创。

　　风险提示：运营商或将盈利压力传导给设备商供应链，导致相关公司毛利率下滑；贸易战恶化、华为进入实体名单事件无法圆满解决的风险；互联网巨头切入视频云通信，导致行业竞争压力陡增；云计算市场规模增长不及预期。