中信证券-2019年5月金融数据点评

　　研究报告内容摘要：

　　核心观点

　　▍事项：中国人民银行公布  5  月金融数据：1）新增社融  1.4  万亿，同比多增  4466  亿；2）新增对实体贷款  1.18  亿，同比多增  313  亿；3）广义货币  M2  同比增长  8.5%，增速与上月持平。对此我们点评如下：

　　▍社融表现略低于预期，货币增速整体平稳。5  月新增社融  1.4  万亿（同比多增约4500  亿），余额增速提高  0.2pct  至  10.6%。结构上看，非标低基数成为抬高社融增速的主因：1）新增对实体信贷  1.18  万亿（同比略增  313  亿），反映监管对于信贷投放引导更趋平稳；2）非标规模延续平稳，信托+委托贷款净减少  683亿（前  4  月均降  628  亿），而去年同期在监管影响下减少  2474  亿；3）企业债和专项债发行同比亦基本持平。此外，货币增速保持整体平稳，M2  和  M1  同比分别增长  8.5%和  3.4%（环比上月持平/提高  0.5pct）。总体看，5  月融资略低于预期，但考虑到近期信用事件的负面影响发酵，判断  6  月流动性投放、信贷引导将加大力度。

　　▍居民贷款支撑作用明显，对公需求短期化趋势延续。5  月新增人民币贷款  1.18  万亿，同比、环比多增  300  亿/1600  亿，具体而言：1）对公投放整体稳定但期限结构趋短期化，当月对公增量  5224  亿（同比-31  亿/环比+1753  亿），其中中长期贷款延续一季度以后的逐月少增趋势（增  2524  亿），调研来看，一季度以来项目储备增加较为有限是主要原因；2）居民中长期贷款、短期贷款均有明显提升（5  月+4677亿/+1948  亿，4  月+4165/+1093  亿），了解情况看，在对公需求走弱背景下，部分银行（特别是中小银行）明显加大了对零售贷款的配置。

　　▍半年末流动性对冲加码，预计定向投放工具优先。最近一段时间以来，央行加大短期流动性投放以稳定预期。但从同业市场情况看，同业信用仍处缓慢修复进程中，部分小型银行和非银机构流动性依然偏紧。此外，考虑到季末因素叠加  2000  亿  MLF到期，中下旬流动性加大投放（尤其是尾部机构的定向投放）仍有必要。存款方面，5  月个人、对公存款（+2417  亿/+1181  亿）基本遵循季节规律，对公改善更为明显；而财政性存款在地方债平稳发行基础上同比多增近  1000  亿，后续财政支出仍有加码空间。

　　▍半年末时点叠加专项债发行提速，预计  6  月社融和实体信贷新增  2  万亿以上/  1.7万亿以上。地方债务新政下，6  月专项债发行有望明显提速（若按  9  月前完成全年发行计划，后续月份单月发行量有望在  3000  亿以上）。此外，今年银行业普惠、小微贷款时点考核要求提高，半年末重要时点分支机构仍有加大信贷投放的动力。综上，我们预计  6  月新增社融  2  万亿以上（对应余额增速有望提升至  10.8%以上），其中新增对实体贷款预计在  1.7  万亿以上。

　　▍风险因素：宏观经济大幅下行，银行资产质量超预期恶化。

　　投资组合优选招商银行、平安银行、兴业银行和南京银行，建议关注工商银行和中国银行。