国泰君安:建议“增持”科华恒盛

　　研究报告内容摘要：

　　本报告导读：

　　公司致力于构建智慧电能生态系统，公司作为高端电源龙头，打破国外公司为主的高功率电影市场竞争格局；IDC  业务增长迅猛，成为公司业绩增长新引擎，历经转型投入期  2019  年  Q1  业绩回暖。

　　投资要点：

　　维持“增持”评级，目标价上调为  21.34  元。公司收入稳健增长，预测  2019、2020  年营业收入分别是  44.83  亿元(+16.8%)和  57.49  亿元(+24.9%)。2018  年受商誉减值影响，EPS  大幅低于预期，调整  2019、2020  年  EPS  分别为  0.97  元（-30.2%）和  1.18  元（-30.6%）。预测2021  年营业收入为  72.92  亿元，EPS  为  1.45  元。参考可比公司估值情况，我们给予科华恒盛  2019  年  PE22  倍估值，对应的目标价为21.34  元。

　　公司致力于整合一个以智能电能云平台为基础的综合业务系统。重点深耕三大业务板块。其中高端电源打破高功率市场以长期国外公司为主的格局、新能源领先优势逐渐形成。公司的超大功率  UPS  电源功率达到了  800K  标准，与国外品牌竞争；新能源业务（14.36%）的重点是储能业务，2018  年公司在中国储能市场用户侧市场占有率处于第一位，预计  2025  年用户侧储能项目占到  50%。

　　数据中心业务为转型重心，历经改革成为公司业绩增长主要引擎。2018  年数据中心业务收入为  15.04  亿元。同比增长  103.18%。占到营业收入的  43.77%，贡献营收增长超七成。中国  IDC  市场在  2012-2017  年的复合增长率为  32%，数据中心项目建成加快业绩增长。

　　催化剂。智慧电能在其他应用场景拓展顺利，政府加大  IDC  投资。

　　主要风险因素。IDC  市场发展不及预期，用户侧储能市场发展减缓。