中信证券-汽车整车行业观察

　　研究报告内容摘要：

　　核心观点

　　5  月不同口径汽车数据差别较大：批发销售  156.1  万辆，同比-17.4%；生产  149  万辆，同比-23.7%；5  月零售销售  165.3  万辆，同比-2.2%；5  月社零汽车类销售额同比+2.1%，结束了连续一年的负增长。导致行业批发和零售出现冰火两重天的主要原因是国  V  升国VI  导致终端加快去库存。

　　▍本周市场回顾：上周中信汽车指数+2.06%，弱于沪深  300（+2.91%）。分板块看，乘用车板块下跌  0.39%，商用车板块上涨  1.41%，汽车零部件板块上涨  2.93%，香港汽车与零部件板块下跌  1.92%。

　　▍汽车销售几个口径的数据为什么冰火两重天？根据中汽协数据，2019  年  5  月乘用车生产149  万辆，环比-10.2%，同比-23.7%；销售  156.1  万辆，环比-0.9%，同比-17.4%。5  月产销同比降幅扩大，产量显著低于销量。而根据  5  月社零数据，5  月限额以上汽车零售同比增长  2.1%，结束了自  2018  年  5  月以来的持续  1  年的负增长。中汽协批发数据和社零数据出现明显背离，导致行业批发和零售销量出现冰火两重天现象的主要原因是：7  月  1日起占据中国零售量  60%的省份即将执行国  VI  标准，以上省份在  7  月  1  日后无法给老国V  车上牌，导致零售端正在快速去国  V  库存，因此零售显著好于批发。

　　▍数据口径有几类？汽车行业有三大口径的数据：1、批发数据，和企业收入确认相关；2、产量数据，和零部件企业的收入确认相关；3、零售数据，包括社零数据（口径为金额）、交强险数据（口径为辆，可信度最高）、乘联会数据和经销商全国汽车销量数据（统计经销商成交数据）。

　　▍零售数据表现如何？（1）5  月限额以上社零总额汽车类同比增长  2.1%（金额口径），结束了自  2018  年  5  月以来的持续负增长。（2）根据交强险速稿数据显示，5  月全国共销售狭义乘用车  165.3  万辆，同比下降  2.2%（初稿，可信度高）。其中，广汽本田（+55%）、东风本田（+37%）、奇瑞汽车（+37%）、华晨宝马（+32%）、一汽丰田（+25%）仍能保持同比+20%以上的销量增速。（3）根据乘联会数据，国内综合销量（零售）同比下降  12%，也是降幅收窄的节奏。（4）根据最新数据经销商全国汽车销量，5  月经销商全国汽车销量为  182  万辆，同比下降  3.1%（含进口车），较  3  月的-5.2%和  4  月的-6.5%有一定程度的回暖。

　　▍投资建议：零售销量一般是批发销量的领先指标，但由于  7  月  1  日部分地区的国五升级国六切换，导致  5  月、6  月零售数据的明显回暖，具有“降价”拉动而非“需求”拉动的特点。我们预计，5-6  月的零售短期回暖会部分透支  7-8  月的需求，预计  7  月零售销量同比数据会有一定程度的回落。但从批发销量来看，5  月-6  月估计是乘用车行业的“量+价”年内低点，预计批发销量会体现出“下半年比上半年好，明年比今年好”的特点。重点关注龙头公司跌出来的机会，推荐华域汽车、潍柴动力（A+H）、广汽集团（H）、上汽集团、吉利汽车（H）、广汇汽车、比亚迪（A+H）。

　　▍风险因素：行业销量不达预期