民生证券-糖价有望进入上行周期
研究报告内容摘要：
价格端：白糖价格周期性波动规律明显，预计2019年糖价将进入上涨周期
现货价格上，2019 年 1 月糖价下行至 5229 元/吨的阶段性低点；时间上，2014年 9 月以来糖周期进入第五年，2018/19 榨季为国内白糖增产周期的第三年，本制糖期产量仍有小幅提高，甜菜糖及蔗糖均价同比均下降，19/20 榨季将大概率进入甘蔗减产周期，从而有望带动糖价上行。
供给端：未来三年，白糖产量将逐步进入下行通道
2018/2019 榨季为国内白糖增产周期的第三年，预计 2019/20 榨季将进入减产周期。近年来，我国糖料播种面积，尤其是甘蔗播种面积呈下降趋势，预计这种趋势会持续到 2019/20 榨季，在一定程度上制约产量提升，强化减产逻辑。2017年以来，我国对配额外食糖进口征收高额关税，税率实施后，食糖进口金额明显下降，预计这一趋势将会持续到 2020 年。
需求与库存：长期看白糖需求量略有提升，白糖库存量减少将带动价格上涨
随着中国经济持续发展，人均白糖消费水平逐年提高。目前，中国已经跃居为全球第三大白糖消费国，并且白糖消费量增长仍有潜力。结合国产白糖需求上升以及抛储行为，预计在 2019 年我国白糖库存量将进一步减少至 541 万吨。
国际糖价趋势：主要出口国减产趋势明显，利多糖价
目前国际食糖现货价处于低位，2019/20 榨季预计国际白糖产量将会减产，目前巴西、印度、泰国等国家已经进入减产周期，在需求稳定情况下，预计国际白糖价格将会上升。其中，巴西乙醇汽油炼制占比提升，将影响白糖出口量；印度国内消费强劲，预计出口量将会进一步降低；泰国存销比率过高，甘蔗种植有被取代趋势。此外发展中国家和地区食糖消费量提升也构成糖价长期支撑。
投资建议
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风险提示
糖价上升不及预期，产糖作物产量提高超出预期，经济下滑导致食糖需求大幅下降，食糖价格波动周期出现变化，上涨周期推后等。
