申万宏源-有色金属钴行业点评

　　研究报告内容摘要：

　　本期投资提示：

　　6  月刚果金钴民采矿产能开始收缩，中间品氢氧化钴过剩压力有所缓解。由于氢氧化钴价格持续走低，随着  6  月底开始氢氧化钴价格跌至  8  美元/磅以下，亏损刺激民采矿开始产能收缩，根据我们统计减产及停产的民采矿钴产能包括盛屯矿业、印度  chemaf  公司等共达到  2  万吨，与钴同步的湿法铜仍然正常生产，如氢氧化钴价格上涨至  8  美元/磅以上或将刺激民采矿钴产能复产，但复产需要重新调整矿石收购标准，由收购铜矿为主改为铜钴矿，同时生产的氢氧化钴产品需经过  1-2  个月的运输时间到达国内，预计民采矿减产将至少导致未来两个月的氢氧化钴供需过剩得到大幅缓解。同时全球氢氧化钴最大供应商嘉能可公告上半年钴产量  2.13  万金属吨，同比增长  27.5%，全年产量指引维持  5.7  万吨不变，参照历史看嘉能可完成产量指引概率较大，较大新增供给将抑制氢氧化钴可能的涨价幅度。

　　亏损刺激钴终端产品开始减产，实体企业产成品库存较低。2019  年  1-6  月国内钴终端产品产量  4.2  万吨，同比下降  6%，其中  1-6  月电解钴产量为  4021  吨，同比下降  2.5%；钴盐产量为  1.43  万吨，同比下降  11.7%；氧化钴产量为  2.39  万吨，同比下降  3.9%。库存方面可以统计到的无锡期货交易所库存为  54  吨，百川统计的工厂电解钴库存为  203  吨，均处于历史低位。  进出口方面，2019  年  1-6  月国内钴精矿进口量同比大幅下滑  57.8%，钴价格疲软导致国内企业去库存大幅缩减采购量，同时为节约运费进口产品更多采用氢氧化钴形式，也导致钴精矿进口量大幅下降。

　　钴供需：2019-2020  年整体过剩，亏损刺激产能收缩或将大幅缓解过剩压力。根据龙头公司产量规划  2019-2020  年全球钴供给将分别达到  16  万吨、20.3  万吨，供给增速  10%、27%，供需角度将分别过剩  1.4  万吨、3.7  万吨，但随着刚果金民采矿约  2  万吨钴产能开始收缩，2019  年过剩量可能由  1.4  万吨下降到  4000  吨，2020  年过剩量可能下降到  1.7万吨，过剩压力大幅缓解。

　　维持钴价格假设：维持  2019  年电解钴价格区间为  20-25  万元/吨判断，2020  年价格需观察产能收缩进度。目前民采矿的电解钴现金成本为  19-20  万元/吨，除非嘉能可、欧亚资源为抢夺市场开启价格战，否则电解钴价格很难持续下跌至  20  万元/吨以下。25  万元/吨对应高成本民采矿完全成本线，预计未来供需过剩期间电解钴价格将在  20-25  万元/吨波动。

　　投资建议：钴价格底部区域关注洛阳钼业的长期配置价值，短期钴价格反弹可关注高弹性标的寒锐钴业等。估值角度看洛阳钼业  A  股  PB  估值最低为  1.94  倍，目前  PB  估值为  2  倍，处于长周期价值底部。PE  估值方面，预计  2019-2020  年归母净利润分别为  27  亿、26.11亿元，对应  PE  估值分别为  30  倍、30  倍；预计寒锐钴业  2019-2020  年归母净利润分别为1.91  亿元、3.01  亿元，对应  PE  估值分别为  68  倍、43  倍。钴价格底部建议关注洛阳钼业的长周期配置价值，短期钴价格有望小幅反弹至  25  万元/吨，可关注高弹性标的寒锐钴业等。

　　风险提示：嘉能可清仓式清理钴库存；科技进步加速钴替代进程。