中信证券-有色金属钛行业深度报告

　　研究报告内容摘要：

　　核心观点

　　受益于下游化工和航空领域需求稳定快速增长，预计未来三年钛材消费保持10.4%的年均增速，供应端受环保政策限制钛材产能有序扩张。钛材价格进入上行通道，行业景气度显著回升。从产销规模、技术领先优势以及完整产业链三个角度选择标的公司，重点推荐宝钛股份，推荐关注西部材料。

　　▍性能优异的“太空金属”，航空领域应用前景广阔。钛及钛合金因其比强度高和耐腐蚀性强两大优点在航空航天、化工、船舶、海洋工程、生物医药等领域广泛使用，尤其以航空领域应用发展前景最为广阔。钛材生产以海绵钛为原料，经加工形成钛板、钛棒、钛管、钛铸件、钛锻件等不同类型产品。

　　▍化工与航空领域发力，钛材需求保持快速稳定增长。受益于下游化工领域炼化项目大量投产和航天航空领域钛材用量稳定增长，预计2019-2021年我国钛材消费量将达到6.31/6.97/7.72万吨，2019-2021年CAGR为10.4%；中长期看，随着海洋领域钛材使用比例进一步提升和国产大飞机量产带来的钛材需求增长，预计到2025年我国钛材用量将超过11万吨，规模达到2018年的2倍。

　　▍钛材产能有序扩张，高端产能供不应求。2018年我国钛材产量6.34万吨，同比增长14.4%。预计在环保政策持续收紧的态势下，未来三年我国钛材产量将扩张至8万吨规模，年均增速为12.3%，产能有序扩张。2018年我国钛材进口量8680吨，同比增长超过20%，显示出我国高端钛材需求持续增长，航空领域用钛合金板、棒、丝材进口依赖显著，高端产能供应呈现紧缺态势。

　　▍钛材价格上涨，行业景气度向上，企业盈利水平大幅提升。受需求增长和原材料价格上涨影响，2018年以来海绵钛价格上涨超过40%，受成本传导影响钛材价格上涨约20%。2019年，钛材企业订单显著放量，叠加价格上涨，企业有望迎来量价齐升，业绩显著增厚，行业景气度持续向上。其中产品面向高端消费领域的企业更能抵御原材料价格波动风险，拥有海绵钛生产流程的企业预计将享受全产业链价涨带来的盈利增长，更加受益于本轮钛材行业景气周期。

　　▍风险因素：下游钛材消费增长不及预期，海绵钛价格波动的风险。

　　▍投资策略：化工和航空领域消费拉动下钛材需求增长，企业订单放量，叠加钛材价格上涨，量价齐升下钛材企业盈利有望迎来爆发式增长，行业景气度持续向上。首次覆盖钛行业并给予“强于大市”评级。从产销规模、技术领先优势以及完整产业链三个角度选择标的公司，重点推荐国内钛材绝对龙头，拥有完整产业链的宝钛股份，推荐关注国内钛材领军企业，技术优势显著的西部材料。