光大证券-建筑和工程行业投资数据点评

　　研究报告内容摘要：

　　事件：

　　8月14日，国家统计局公布1-7月全国固定资产投资数据、房地产开发投资数据。1-7月全国固定资产投资（不含农户）348,892亿元，同增5.7%；房地产开发投资72,843亿元，同增10.6%。

　　点评：

　　19年1-7月基建投资数据低于我们预期，单7月基建投资增速较6月有明显下降。在贸易摩擦未有明显缓和，国内需求仍疲弱的背景下，期待基建宏观政策加码。

　　◆基建投资增速、房地产投资增速均回落，制造业固投增速延续底部回暖：

　　19年1-7月，广义基建累计投资9.5万亿，同增2.9%，增速较2019年1-6月变动-0.1pct；狭义基建累计投资7.9万亿，同增3.8%，增速较19年1-6月变动-0.3pct。单7月广义基建投资、狭义基建投资分别同增2.7%、2.3%，增速环比分别下降1.2、2.1pcts。2019年1-7月，电力、热力、燃气及水生产和供应业/交通运输、仓储和邮政业/水利、环境和公共设施投资累计同比增速分别为0.0%/4.6%/2.6%，较1-6月变动+0.5/-0.5/+0.1pct。

　　19年1-7月，制造业固定资产投资增速较1-6月回升0.3pct至3.3%，延续底部回升趋势，其中化学原料及制品投资增速较1-6月提升0.1pct至9.4%，有色金属冶炼及压延加工投资增速较1-6月下降0.4pct至-3.8%。

　　19年1-7月，房地产投资增速较1-6月下降0.3pct至10.6%，增速继续小幅回落。1-7月房屋新开工、竣工累计面积同比增速分别为+9.5%、-11.3%，增速较1-6月分别变动-0.6、+1.4pct，竣工增速初步探底回升。

　　◆基建相关社融增速相对仍在高位，城投债融资延续改善：

　　社融增速回落，但与基建相关社融增量仍处高位。央行近期公布的信贷数据，7月社融增量为1.01万亿，较上年同期减少2,103亿元，同比增速下降0.2pct至10.7%，低于市场预期。19年1-7月，与基建相关新增社融规模5.85万亿，同比+16,866亿（1-6月为+14,587亿），基建相关社融增量相对仍处高位；1-7月地方政府债/城投债净融资额25,389/6,410亿，同比分别+6,954/4,198亿（1-6月为+7,657/3,802亿），地方政府债融资净额略有收窄、城投债净融资额增量延续扩大。

　　前期中办国办发布的《关于做好地方政府债券发行及项目配套融资工作的通知》显示决策层对基建投资“逆周期”调节重视程度依旧，目前来看地方债券融资改善效果初显；期待宏观政策支持力度加码。

　　◆“逆周期调节”是基建基本属性，期待宏观政策加码：

　　需求疲弱，基建逆周期调节预期逐步升温。2019年1-7月工业增加值累计同比5.8%，增速环比下降-0.2pct，延续低位徘徊；汽车累计销量同比-11.4%，增速环比+1.0pct，降幅略有收窄；商品房销售累计面积同比-1.3%，增速环比+0.5pct；社会消费品零售总额累计同比8.3%，增速环比-0.1pct；进口/出口金额累计同比-4.5%/+0.6%，增速环比分别变动-0.2  pct/+0.5pct。

　　消费、进出口相对仍疲弱，凸显基建“逆周期调节”重要性，且不排除若经济下行压力较大情况下，调节力度或增强。年初至今建筑板块涨幅位列倒数，而当前建筑板块估值、截止2Q19末基金持仓均处历史底部区间，另一方面，建筑央企为代表资产质量（应收账款、存货质量）、经营效率（主要资产周转率）持续改善，凸显建筑板块配置价值，看好相对收益机会。维持建筑板块“买入”评级。

　　前期发布的《通知》为高速公路建设（项目资本金占比低于铁路）、地方国企（地方政府投资意愿有望提升）带来显著边际变化。建议关注估值有安全性，业绩拐点初现的建筑央企中国交建、中国电建、中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国中冶等；同时重点关注区域建设景气的地方国企浦东建设、山东路桥，上海建工，隧道股份；自下而上，关注估值低、业绩持续超预期，后续有望受益国改、两材协作等催化的中材国际。

　　◆风险提示：

　　固投增速大幅放缓，社融增速大幅放缓，政策基调大幅调整。