华泰证券:建议“增持”中国中冶

　　研究报告内容摘要：

　　业绩符合预期，维持“增持”评级

　　公司发布19年中报，19H1实现营收1590.2亿元，YoY+26.1%，归母净利润31.6亿元，YoY+8.6%，业绩符合我们的预期。19H1收入高增长主要系公司积极拓宽市场，工程承包业务收入增速较高（30%），归母净利润增速不及收入增速主要系工程承包板块盈利能力有所放缓（毛利率同比降低0.24pct）及管理费用增加所致。公司在手订单饱满，特色主题公园、地下综合管廊等新兴产业增长可期，预计公司19-21年EPS0.33/0.38/0.43元，维持“增持”评级。

　　工程承包收入增长明显，新兴产业增长显著

　　19H1公司工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发分别实现收入1450.7/103.9/37.3/22.7亿元，YoY+30%/-1%/+14%/-29%，工程承包收入占比较18H1提升1.1pct至89.6%，主业增长更加聚焦。工程承包板块中，19H1冶金/房建/基建/其他分别实现收入293.9/674.4/310.2/172.2亿元，YoY+12%/56%/12%/23%。在保证冶金行业竞争力的前提下，冶金工程收入比重不断降低（19H1同比下降3.2pct至20.3%），有效化解冶金工程市场风险。公司积极发展地下综合管廊、特色主题公园等新兴基建，19H1公司共中标地下综合管廊项目9个，总投资78.3亿元，新兴产业增长显著。

　　毛利率略有下滑，费用控制能力仍需加强

　　19H1公司整体毛利率为11%，同比减少1.27pct，主要因为工程承包/房地产开发业务毛利率同比分别下滑0.24/1.88pct至9.39%/27.64%。19H1期间费用率为6.65%，同比增加0.64pct，其中销售/管理（加回研发）/财务费用率分别为0.65%/4.95%/1.06%，同比变动-0.01/+0.77/-0.12pct。管理费用率增加主要系业务规模扩大及市场影响导致人工等费用增加。毛利率略降叠加费用率提升影响下，公司净利率由18H1的2.77%下降至2.38%。

　　19H1CFO净额-52.3亿元，同比少流出28.8亿元，现金流仍存改善空间。

　　新签合同快速增长，海外订单增长明显

　　19H1公司新签工程合同3665亿元，同比增长22%，其中新签海外工程合同131亿元，同比增长69%，海外订单增速较高，主要是新签印度尼西亚OBI镍钴项目（12.6亿元）、斯里兰卡中部高速公路第一标段项目（5.6亿元）、柬埔寨凯旋湾酒店公寓项目（5.4亿元）等大型项目；19H1新签冶金工程648亿元，同比增长45%，非钢工程3017亿元，同比增长18%；分细分行业看，超过5000万元的工程订单中房建/基建/冶金/其他分别新签1864/620/558/426亿元，同比变动+49%/-31%/53%/38%。总体来看，公司工程合同新签增速较快，为未来业绩稳健增长提供动能。

　　新兴产业增长可期，维持“增持”评级

　　公司业绩增长稳健，新兴产业有望推动公司业务结构转型升级，我们维持19-21年EPS0.33/0.38/0.43元。参考当前可比公司19年Wind一致预期PE9.24倍，给予公司19年9-9.5XPE，对应合理价格区间2.97-3.14元，维持“增持”。

　　风险提示:基建投资增速放缓，地产调控升级，矿产金属价格下滑超预期。