中信证券-钢铁行业2019H1业绩总结

　　研究报告内容摘要：

　　钢铁行业2019H1供给高企压力显现，需求疲软叠加铁矿价格上涨侵蚀钢企利润，行业盈利水平中枢下移明显。在基建的逆周期调节的属性逐渐凸显的情况下，未来两个月钢铁的高库存有望得到缓解，钢价仍有提振空间。

　　▍上市公司：2019H1行业产量增长带动营收略增，但盈利水平下滑明显，吨钢利润被显著压缩。2019年前两季度营收皆高于去年同期，共同带动上半年行业营收业绩同比略增3%，主要原因是钢材产量的继续增长，2019H1粗钢和钢材日均产量创历史新高。但2019H1行业盈利水平出现较大幅度下滑，由于上半年铁矿价格持续上涨，严重侵蚀钢铁利润，行业归母净利润同比下滑35%，毛利率和净利率自2018年达到高峰后大幅回落，分别同比减少3.45和2.49个百分点；吨钢利润同样被显著压缩，抽样的14家重点钢企吨毛利降幅基本在20%以上。

　　▍行业基本面：高供给下钢价反弹乏力，铁矿价格高企严重侵蚀钢铁利润。继2018Q4钢价下跌后，进入2019年以来，各类钢材价格有所回升，但反弹乏力，2019Q2螺纹钢价格环比涨幅在四类钢材中最高，也仅有4.18%，核心在于2019年上半年供给仍然强势，Q1高炉开工率高于去年同期，Q2相对持平，而需求却逐渐走弱，供过于求的矛盾开始凸显。而钢铁行业基本面的恶化，主要原因是在钢价反弹乏力的情况下，上游铁矿价格持续上涨，钢铁行业利润被严重侵蚀，2019H1螺纹吨毛利环比降幅37.66%，冷轧环比降幅163.41%。同时，长强板弱局面也由此形成。

　　▍后期展望：高库存有望在9-10月得到缓解，预计钢价与利润能得到提振。目前黑色产业链最核心的环节在于钢材，而钢材最核心的问题在于库存高企。从需求的季节性来看，10月的需求旺季特征往往能够引领价格的回升。从超季节性来看，通过领先指标线螺采购数据判断，粗钢需求在9-10月有望迎来由负转正的过程。后续政府或通过专项债的扩张助力基建以实现逆周期调节，预计2019年基建投资增速约为5-7%，预计将给2019年钢铁需求带来1.5%-2%的同比增速。在基建的逆周期调节的属性逐渐凸显的情况下，未来两个月钢铁的高库存有望得到缓解，下半年钢价有望在目前的基础上得到提振。

　　▍风险因素：基建逆周期调节力度不及预期；地产需求下滑速度超预期。

　　▍投资策略：通过季节性与超季节性两个角度的判断，粗钢需求有望在9-10月迎来好转，预计10月的需求旺季将带来钢价的回升。考虑到目前废钢性价比持续降低，废钢添加持续下降有利于钢材供给持续下行，预计钢材的基本面仍将继续边际好转，钢价有望从9月下旬开始企稳回升，引领钢铁行业趋势向上机会。在当前低估值的背景下股票投资机会凸显，建议仍然重点布局长材为主和低估值有弹性的股票，推荐三钢闽光、南钢股份。