中信证券-汽车整车行业观察

　　研究报告内容摘要：

　　核心观点

　　2001年至今，中国乘用车市场各派系和主要品牌的份额斗转星移，当前乘用车市场形成了自主/德系/日系/美系4:2:2:1的格局。

　　▍乘用车行业总量增速放缓，自主、德系、日系、美系呈现“4221”格局。根据中汽协批发数据，2018年乘用车行业销量2371万辆，同比增速-4.3%，首次出现负增长。2005年，自主、日系、德系、美系、韩系、法系及其他品牌占比分别为41% / 22%/ 13%/ 11%/ 9%/ 4%/ 1%，2018年分别为40%/22%/24%/10%/5%/1%/0.2%。国内乘用车市场逐渐形成了自主、德系、日系、美系“四分天下”的格局，占据了超过90%的市场份额，市场占有比例约为4:2:2:1。

　　▍自主品牌借助SUV崛起，销量呈现β特性。根据中汽协批发数据，自主品牌抓住了国内SUV红利，SUV市场占有率从2005年的4.9%一直增长到2019年1-7月的42.8%。自主品牌市场份额体现出β特性，在购置税优惠期内市场份额爬升较快，但优惠退坡后体现出较大压力。自主品牌/德系/日系在2005年的市场份额分别为40.8%/12.9%/22.4%，2017年变化至43.5%/19.6%/17.8%。2019年1-7月，自主品牌占比下滑至39.1%，德系/日系份额提升，达到23.5/22.4%。

　　▍自主品牌借助SUV崛起，销量呈现β特性。根据中汽协批发数据，自主品牌抓住了国内SUV红利，SUV市场占有率从2005年的4.9%一直增长到2019年1-7月的42.8%。自主品牌市场份额体现出β特性，在购置税优惠期内市场份额爬升较快，但优惠退坡后体现出较大压力。自主品牌/德系/日系在2005年的市场份额分别为40.8%/12.9%/22.4%，2017年变化至43.5%/19.6%/17.8%。2019年1-7月，自主品牌占比下滑至39.1%，德系/日系份额提升，达到23.5/22.4%。

　　▍行业集中度相对稳定，大众系、通用系表现稳定。我们整理了2002、2005、2008、2011、2014、2018各年在中国销量前十的乘用车企业市场份额。2004年CR10达到77%，随后下降并维持在60%左右；2019年1-7月CR10为59%。历史上，前十大乘用车企构成持续演变，但上汽大众、一汽大众、上汽通用、上通五菱4家车企稳定位居CR10行列。展望未来，随着中国汽车消费升级，豪华品牌（奔驰、宝马、奥迪等）占比持续提升，通用系则恐开始面临较大挑战。

　　▍风险因素：行业整合进度不达预期；行业销量不达预期；价格战加剧。

　　▍投资策略：二季度是汽车行业量、价的低点，预计下半年行业景气好于上半年，明年好于今年。重点推荐零部件板块，以及整车和经销商龙头。7-8月是行业零售销量的低点，国VI置换的影响预计将在9月逐渐消退，行业有望逐步迎来“补库存”+“低基数”的弱复苏。结合长期成长空间以及当前估值水平，建议重点关注：1.零部件板块，如：华域汽车、福耀玻璃（A+H）、爱柯迪、宁波华翔、均胜电子、岱美股份、保隆科技、银轮股份、敏实集团（H）等；2.整车和经销商龙头，如：广汽集团（H）、上汽集团、广汇汽车、潍柴动力（A+H）、中国重汽（H）等。