华泰证券:建议“买入”东方雨虹

　　研究报告内容摘要：

　　公告第三期限制性股票激励计划，彰显增长信心

　　9月20日晚公司公布第三期限制性股票激励计划，拟以已回购股份2354万股+向激励对象定向发行A股普通股的方式实施股权激励，激励对象2189人，拟授予不超过3297万股限制性股票，占总股本2.21%，授予价格10.77元/股，考核目标为20/21年扣非归母净利润不低于19.13/23.91亿元，2022年净利润在2019年基础上增速不低于72.8%，2023年在2019年基础上增速不低于107.36%，估算19-23年激励成本为0.31/1.69/0.88/0.47/0.18亿元。行权条件彰显公司增长信心，维持19-21年EPS预测为1.37/1.69/2.08元，维持目标价24.71-27.45元，维持“买入”评级。

　　行权条件涉及19-23年利润CAGR不低于20%，彰显增长信心

　　公司此前两次在2013年8月及2016年8月分别完成了第一期和第二期限制性股票授予，历史上看，2014-2018年均超额完成了行权条件。此次行权要求2020/2021年净利润（扣非归母净利润）不低于19.13/23.91亿（与第二期限制性股票激励计划中2020/2021年行权目标保持一致），2022年净利润在2019年基础上增速不低于72.8%，2023年在2019年基础上增速不低于107.36%，分别对应公司19-22/19-23年扣非归母净利润CAGR不低于20%，体现公司对未来保持较快增速的信心，预计主要靠防水领域市占率继续提升以及建筑涂料、保温、砂浆、修缮等多品类产品扩张。

　　激励对象覆盖面广，有助于激励新加入的合伙人和业务骨干人才

　　公司此前两次激励计划分别涉及311/1197人，激励股本数分别占当时总股本的4.75%/7.6%，第二期限制性股票已于2016年8月授予完成，此次激励主要是希望针对2016年以后新加入的合伙人和业务骨干人员，和第二期限制性股票激励重合度仅252人，第三期激励有利于加大激励覆盖面，有助于更好激励新加入的合伙人和业务骨干人才，激发工作积极性。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级

　　公司Q2现金流情况有较明显改善，但上半年现金流整体情况仍然一般，重点关注公司三季度和年度现金流改善情况。我们认为随着未来公司增速稍放缓，同时对上游议价能力增强，加强应收款项管控，公司经营性现金流有望好转，同时资本开支将逐步下降，公司自由现金流有望转正。该激励需经股东大会审议通过后可实施，暂维持19-21年盈利预测20.5/25.2/31亿元，YoY  +36%/23%/23%，维持目标价24.71-27.45元（18-20x  2019目标PE），维持“买入”评级。

　　风险提示：房地产新开工下滑超预期，现金流改善不及预期，沥青价格大幅上涨。