中信建投-保险行业研究报告

　　研究报告内容摘要：

　　1.寿险战略差异化导致价值表现分化

　　前三季度新单保费除国寿和人保正增长，其他上市险企同比下滑，新单增速承压；受益于NBVM的提升，国寿、平安NBV正增长20%、4.5%，由于战略差异各公司价值表现出现分化。代理人方面对于规模的考量各不相同，但对于质量的提升具有统一的目标方向，在个险队伍中更加注重开发核心人力、绩优人力以及新生代队伍的建设，在人员入口、新人培训、费用投入、激励与考核机制等方面采取措施，同时也强调科技赋能。由于结构优化，国寿和新华的退保率有所改善。

　　2．财险非车业务快速发展，人保成本率改善

　　财险业务方面上市公司整体保费增速好于行业，平安车险增速为6.5%，好于太保5.3%和人保2%，但在非车业务上太保和人保增速达到30%以上保持较快的增长。业务结构上，相较去年同期，非车险业务占比均有所提高，且人保在非车业务上的布局领先同业，车险保费占比已降至57%。前三季度平安、人保财险业务综合成本率分别为96.2%、97.9%，平安成本率保持稳定，人保有明显改善。

　　3.投资收益改善及税收优惠促进净利润大增

　　上市公司投资资产稳步增长10%，前三季度净投资收益率平均4.84%，同比+1.7pct.，总投资收益率国寿、平安、太保、新华同比分别增加1.29/2/0.4/-0.1pct.，主要是金融资产公允价值变动带来的浮盈，几家公司公允价值变动损益均由负转正且大幅度提高，国寿、平安变动尤为明显。同时可供出售金融资产公允价值同比大幅度由负转正，对综合收益有一定贡献。受益于投资收益及公允价值提升，以及手续费及佣金税前抵扣比例的提高，险企净利润大增，前三季度平安、国寿、太保、人保、新华归母净利同比增长63%/190%/80%/76%/69%，全年利润增长无忧，但四季度或边际收窄。