国泰君安:建议“增持”木林森
国泰君安
研究报告内容摘要:
投资要点:
首次覆盖,目标价15.36元,空间24%,增持。市场认为LED行业目前正处于周期底部,我们认为公司作为LED封装龙头,收购国外一线照明品牌后,双方协同效应也逐步体现。预计公司2019~2021年EPS分别为0.65/0.78/0.86元,参考可比公司估值,给予2019年20倍PE、2.2倍PB,折中后给予目标价15.36元。
收入快速增长,规模优势彰显龙头实力。木林森自上市以来营业收入一直呈高速上升趋势,不断升级封装业务,并向下游照明拓展。公司在LED封装领域已具备一定优势,规模化生产带动规模化采购,显著降低了成本,建立了较高的竞争壁垒。
纵向延伸+向外扩张,构建LED全球版图。在收入增长同时,公司保持对研发投入,维持高度创新活力。同时,通过上下游全面布局,木林森已经逐渐打造了全面的LED产业链,并向海外市场大举拓展。2016年收购欧司朗旗下LEDVANCE,极大拓宽了下游应用市场。
产业仍在成长,公司作为龙头受益集中度提升。全球LED封装产能持续向大陆转移。虽然行业增速放缓,但是区域格局却在发生改变:竞争加剧后,一些大厂商在性价比、技术方面优势明显,LED封装产业格局逐渐明朗,预计产业集中度在未来将会进一步上升。
风险提示:高负债率增加财务费用,影响利润率水平;与LEDVANCE的业务协同与融合面临不确定性;非经常性损益项目金额较大,未来可持续性降低。