华创证券-汽车行业11月销量点评

　　研究报告内容摘要：

　　事项：

　　乘联会发布10月狭义乘用车产销数据，产量：213万，同比+1.5%、环比+11.1%，累计同比-8.5%；批发：204万，同比-4.6%、环比+7.3%，累计同比-10.1%；零售：194万，同比-4.1%、环比+5.1%，累计同比-7.9%。

　　评论：

　　11月需求相对平淡。本月狭义乘用车批发204万辆，同比-5%，较上月略收窄1.3PP（剔除新能源车则升至-2%）；过去十年11月环比增速区间为+4%至+13%，今年11月环比+7%相对偏低。上险初步估计172万辆，同比-4%、环比+4%，环比增速略高于2018年，与2015年相仿。中低端需求数据延续恢复。

　　估计11月库存增加26万辆左右。按批发204万、上险172万、出口6.5万（估计值，上月为6.4万），11月渠道库存增加26万辆，介于今年10月和去年11月之间。估计库存系数回升0.1个月。11月库存增加，部分原因是为12月备货，终端对于12月零售销量环比提升仍有预期。2019上半年渠道库存去化55万辆，7-11月增加83万辆，去年12月至今则累计去化5万辆，即当前库存压力与去年同期相仿，但车企和经销商经过一年的策略、管理调整，部分弱势经销商退出行业后，渠道对库存压力的承受力较去年也有所提升。

　　10月市场成交均价继续回落，中低端占比继续提升、市场促销平稳。GAIN价格数据滞后1个月，但依然能看到折扣和销售结构的变化。10月市场均价下降0.31万元至14.36万元；根据我们的数据，10月0-10万元级车型占比环比提升0.8PP、10-15万元下降0.5PP、15-20万、20-30万元分别提升0.3PP，30万元以上回落0.7PP。另一方面则是因为促销相对谨慎，综合折扣再减200元至2.45万元（也有新车上市因素影响）。11-12月预计促销活动力度将加大，但依旧相对温和可控。

　　初步预估12月批发和上险在0%附近。12月汽车消费及数据的正向因素是车企促销力度提升、春节提前、11月上市多款新车，负向因素为当前需求惯性疲弱、库存较高。但12月和1月的数据往往受跨期因素影响，不确定性也较高。

　　数据图表请见后文。

　　投资建议：汽车销量增速已接近0%，中低端需求开始有所回升，释放积极信号。月度数据波动常有，我们维持周期拐点以及对应投资判断，乘用车继续推荐A股的长安汽车、上汽集团；H股的吉利汽车、广汽集团、长城汽车。零部件推荐：华域汽车、爱柯迪、精锻科技等。

　　风险提示：四季度宏观经济低于预期、乘用车终端需求低于预期等。