中信证券:建议“买入”海尔智家

　　研究报告内容摘要：

　　核心观点

　　此前因为产能、经营节奏差异，年内公司涨幅弱于竞争对手，估值差有所扩大。

　　展望四季度以及明年，公司基本面尤其是内销增速有望改善，核心在于：1.内销经营节奏方面已经跟进价格让利，尤其是补全此前不足的中低端产品线效果显著，如空调11月份额依然强势稳住；2.卡萨帝产能瓶颈已经解决，并且品牌认知、套系化解决方案成熟，开始重回高增长，并带动弱势品类超高速增长。

　　基于公司较高估值性价比+边际改善的基本面，继续重点推荐，维持“买入”评级。

　　▍引言：三龙头年内涨幅差异悬殊，公司估值差持续扩大。今年以来海尔股价上涨+37%，低于格力电器（+84%）、美的集团（+63%），主要因为海尔今年内销经营节奏与美的、格力错开，前三季度业绩增速略低，且并无重大事项催化。

　　但展望四季度以及明年，海尔基本面尤其是内销增速有望改善，核心在于：1.内销经营节奏方面已经跟进价格让利，尤其是补全此前不足的中低端产品线；2.卡萨帝产能瓶颈已经解决，并且品牌认知、套系化解决方案成熟，开始重回高增长，并带动弱势品类超高速增长。具体来看：▍整体：经营节奏更加积极，内销增速拐点向上。公司产品价格主要集中在中高价格段。上半年空调行业需求低景气+高库存，美的集团利用自身高效率的经营节奏变化，率先下调价格，而公司并未跟进导致份额下降。四季度开始，海尔内销经营方向扭转，开始十分重视中低端市场的份额，而且我们看到即使在11月开始的结构性空调价格战中公司一直跟进价格让利情况，且价格调整非常迅速，份额强势稳住，因此预计公司改善趋势将延续到明年。

　　▍卡萨帝：产能瓶颈解除，套系化方案成熟并带动弱势品类超高速增长。卡萨帝至今已有13年积淀，高端份额持续扩大，9M19冰/洗万元以上份额达到41%/77%，品牌地位已经确立。此前增速有所放缓，产能瓶颈+套系方案未成型是主要原因。当前公司产能爬坡问题已经基本解决，卡萨帝洗衣机19Q3销量增速恢复至+30%；且卡萨帝空调价格段向下覆盖带来井喷增长，19Q3同比+270%（上半年为45%左右）。我们预计卡萨帝表现有望延续，四季度同比增速可达50%以上。长远看，高端市场空间足够广阔（1500亿级别），卡萨帝有望充分受益，贡献利润增量规模逐步扩大（2018年利润内销占比在10%~15%）。

　　▍风险因素：原材料价格快速上行；消费升级进程大幅低于预期；贸易摩擦加剧。

　　▍投资建议：高端化布局领先，卡萨帝表现亮眼，维持2019-21年EPS预测1.44/1.46/1.65元，对应PE为13/13/11倍。公司是全球白电龙头，全球化进程持续深化，高端品牌一枝独秀，套系化打开收入空间，后续盈利能力有望改善，继续重点推荐，维持“买入”评级。