东方证券:建议“买入”裕同科技

　　研究报告内容摘要：

　　核心观点

　　全球化布局、规模领先的高端品牌包装整体解决方案服务商。公司是国内领先的高端纸包装龙头企业，主要产品包括精品盒、说明书、纸箱等，下游客户涵盖消费电子、烟酒、大健康、化妆品、奢侈品等多行业优质龙头。公司收入、利润近三年年均复合增速分别达26%、13%，整体稳健增长。

　　消费电子纸包装龙头地位稳固，5G换机、智能穿戴高增长推动核心主业景气回暖。我们推测全球消费电子包装市场规模超过300亿元，公司市场份额约20%，稳居龙头地位。伴随5G规模化商用普及，2020-2021年新一轮换机潮有望开启，核心客户智能手机出货量将稳步增长，有望贡献业绩增量。此外，智能硬件市场近年持续快速扩张，预计智能穿戴、智能音箱未来5年CAGR将分别达9%、14%，行业红利释放，公司有望充分受益。

　　烟酒大包装业务打造新看点，新业务有望快速放量。①酒包：白酒纸包装市场规模约500亿，行业较为分散，龙头成长空间广阔；公司现已覆盖全国20余家知名白酒品牌，并成功入围茅台酒包装供应商，未来稳定增长可期。②烟标：卷烟低库存、优结构趋势仍将持续，烟标行业规模预计将稳定在300亿以上，且行业集中度较低，公司通过并购武汉艾特完善烟标业务布局，未来市场份额仍有较大提升空间；③新业务：宜宾工厂投产在即，环保包装有望快速放量；云创B端客户开发逐步推进，未来有望稳健增长。

　　财务预测与投资建议

　　我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.22、1.48、1.78元。公司稳居全球消费电子包装龙头地位，有望将竞争优势平移至烟酒、环保包装等优质客户，主业景气回暖叠加新业务快速放量，收入增长可期；成本端原材料价格低位提供盈利弹性，未来智能工厂投产，成本优势愈发夯实，业绩提速在即。我们采用历史估值法，公司2018年以来PE均值21倍，我们给予公司2020年21倍PE估值，对应目标价31.08元，首次给予“买入”评级。

　　风险提示

　　下游客户订单需求不达预期的风险；原材料价格上涨超预期的风险；汇率大幅波动的风险