广发证券-休闲服务行业投资策略

　　研究报告内容摘要：

　　核心观点：

　　19年12月板块跑赢大盘，休闲服务行业标的普涨。19年12月休闲服务板块上涨10.7%，跑赢上证综指4.0pct，跑赢沪深3003.4pct，在28个申万一级行业中排名第15位。各子板块中酒店表现最优，休闲服务的五个子板块涨跌幅排序分别为酒店（+14.7%）>景点（+11.8%）>旅游综合（+9.7%）>其他休闲服务（+9.5%）>餐饮（+6.1%）。

　　旅游：免税景气度持续，景区客流回升，酒店龙头中高端化持续推进。免税：根据海南省旅游和文化广电体育厅，19年11月三亚旅游过夜人次同比增长7.3%，增速有所回暖。根据海口海关，自18年12月离岛免税政策第五次调整后，一年以来四家离岛免税店销售金额128.9亿元，购买旅客328.7万人次，同比分别增长34.08%和20.10%。化妆品销售金额占比达到54.9%。19年11月化妆品零售额同比增长16.8%，增速有所提升；化妆品进口数量和进口额（美元计价）同比分别增长13.5%和36.1%。进口化妆品金额持续高增长。离岛和机场免税购物渗透转化率持续提升，有望驱动中国国旅免税业务持续增长、整体盈利稳健增长。中长期看，我们认为未来免税行业将持续受益于高端化妆品需求增长、国内免税渠道占比的提升以及市内店逐步推进。酒店：从宏观数据来看，19年11月国内航线客运量同比增长4.7%，增速平稳。19年12月PMI为50.2%，环比持平于上月高位，略超季节性，经济企稳继续确认。从供给规模和结构来看，我国酒店行业目前中高端仍有缺口。根据盈蝶咨询，16  -18年高端和豪华酒店客房增速分别为7%和1%，低于经济型和中端酒店。中端、高端和豪华酒店均有一定程度的偏紧。从连锁化率来看，18年全国酒店的连锁化率约19%，根据我们的测算自2015年以来提升约2个百分点。而高端酒店不仅连锁化率较低为17%，前15名占比也仅57%，集中度仍有提升空间。我们继续看好酒店连锁化提升和中高端酒店的增长。2020年1月，华住收购德意志酒店正式落地，丰富了公司在中高端酒店领域的产品供给。景区：19年11月重点景区客流在低基数下同比回暖。根据各景区旅游局数据，黄山11月客流同比增长20%，长白山景区11月客流累计同比增长16.95%。北京市和海南省11月客流同比分别增长3.9%和13.6%，环比均有所提升。出境游：根据民航局，国际航线19年11月客运量同比增长17.3%，1-11月累计增长17%。根据各出境游目的地旅游局，日韩短线游延续较好增长，19年11月内地赴日、韩客流同比分别增长22%和30%；东南亚客流持续回暖，在去年基数较低的基础上，19年11月内地赴泰国、越南客流同比分别增长18%和77%。

　　重点看好公司：（1）高景气免税行业龙头和成长潜力较高的景区公司：中国国旅、宋城演艺；（2）酒店行业龙头：首旅酒店；（3）人力资源服务龙头科锐国际（境内外持续扩张，股权激励草案落地提升员工积极性）。建议关注锦江酒店和境外上市的华住、复星旅游文化、携程网、开元酒店等。

　　教育行业：2020年考研人数维持高增长，利好职教龙头。根据教育部，2020年考研报名人数达341万人，同比增长17.6%。16-2020年复合增速为18%。报名人数增长导致近年来考研竞争更为激烈，参培率或将进一步提升。19年报录比约为3.6:1，较17年的2.9:1明显提升。职教龙头中公教育考研培训业务近年来快速增长，根据半年报，19H考研业务所在的综合序列实现营收7亿元，同比增长89.4%。公司借助自身品牌优势和全国网点积极扩张考研赛道，市占率有望持续提升。建议关注中公教育和境外上市的海亮教育等。

　　风险提示：（1）经济下行影响行业整体需求。（2）天气、突发事件等因素影响国内和出境旅游人数增长。（3）教育行业监管趋严影响公司经营、租金人力成本增加、人才流失风险。