国泰君安-关注农业板块投资机会

　　【研究报告内容摘要】

　　本报告导读：

　　考虑到粮食是抗通胀资产以及具备避险属性，假如粮食主要出口国新冠防控低于预期，可能短期中断供应链，粮价可能出现向上波动。

　　摘要：

　　投资建议：我们虽然认为全球粮食整体供给较为充足，但仍然认为新冠疫情的不可控可能会引发个别品种价格上涨，建议关注产业链主题性机会，推荐种植板块，推荐标的：苏垦农发、北大荒。推荐种植上游的种业板块，推荐：隆平高科、大北农、荃银高科，相关受益标的：登海种业。

　　粮食整体供给充足，个别品种存在涨价可能。我们认为，随着全球变暖和新种植技术的推广，全球和国内粮食库存消费比处于历史高位，同时国内春耕受新冠疫情影响有限，全球也暂时未见到较大影响，因此从供需角度分析不存在大幅涨价的可能。但是考虑到粮食是抗通胀资产以及具备避险属性，假如新冠防控长时间低于预期，存在过剩流动性带来个别品种涨价的可能性。具体分析如下：

　　口粮国内供给充足，不存在大幅涨价的基础。口粮主要涉及大米和小麦，国内口粮基本实现自主化，不存在进口依赖：1）稻谷2019/2020年期初库存1.72亿吨，预计产量1.99亿吨，消费量1.97亿吨，期初库存消费比高达86%；此外稻谷贸易比不到2%，无进口依赖。2）小麦2019/2020年期初库存0.69亿吨，预计产量1.18亿吨，消费量1.12亿吨，期初库存消费比高达63%；此外小麦的贸易比不到3%，无进口依赖。考虑到稻谷主要出口国越南已经禁止大米出口，口粮流通存在进一步中断可能，需关注主要出口国疫情防控情况。

　　非口粮农产品价格受影响有差异，但整体可控。非口粮主要分析玉米、大豆和白糖，具体如下：1）玉米：2020年维持紧供给，基本面驱动价格易涨难跌，假设全球粮食价格发生异动，国内玉米涨幅有望领先其他品种。2）白糖：中国是糖净进口大国，糖进口占比约四分之一，如果疫情超预期对食糖贸易的影响，不排除国内价格将超预期上涨。3）大豆：中国大豆具有高对外依存的特点，大豆进口占比高达85%左右，短期而言国际价格上涨叠加进口短期装船延迟将抬升国内大豆价格，长期饲料需求增加将扩大供需缺口推动价格上涨。

　　风险提示：恶劣天气或者虫灾等自然灾害带来不可控风险；非洲猪瘟不可控带来的需求不振风险；政策推广不及预期带来的潜在风险；进口量可能过大带来的市场冲击。如若疫情拐点持续未见，农产品价格将有大涨可能，原因在于疫情对于供给端影响将从流通转向生产，供给宽松局面可能逆转，同时货币宽松的背景下，避险需求可能提升导致资金涌入农产品，通过金融行为推升价格泡沫。