申万宏源-2020年汽车行业一季报前瞻

　　【研究报告内容摘要】

　　本期投资提示：

　　2020Q1汽车行业受新冠肺炎疫情波及：上游零部件及中游整车生产普遍存在2-3周的延期开工，下游终端销售市场需求受到短期抑制。但自3月起行业有序复工，到店客流复苏，产销端跌幅收窄，环比改善迹象明显。我们判断一季度国内汽车全产业链已度过最差时点，后续潜在风险集中于全球配套下的海外汽车产业链。

　　（1）一季度乘用车产销端受短期冲击，零部件厂商及下游经销商已进入有序复苏阶段。2020年1-2月乘用车同比下滑48.1%/43.6%。①生产端，自2月下旬来，各地汽车企业均有序复工复产，3月中旬湖北的各零部件企业及整车工厂均开始有序复产。我们预计随着Q2国内汽车生产端全面复工复产，上游零部件企业排产将快速复苏并随主机厂销量端回暖进入补库存周期。②销售端，据中国汽车流通协会数据，截至4月3日全国经销商门店全面复工，综合复工效率为72.5%。我们根据经销商数据拟合估计，3月终端销量跌幅快速收窄至-30%水平，Q1销量整体下滑约40%。（2）商用车下滑幅度相对较窄，政策托底力度大。1-2月商用车产/销同比下滑34.8%/33.2%，3月31日国常会提出中央财政采取以奖代补方式，支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车，结合专项债对工程基建的促进作用，商用车政策托底力度显著，Q2有望稳步回暖。（3）2020年新能源优质车型供给仍是重要亮点，补贴缓退坡超预期。1-2月新能源车产销同比下滑63.8%/59.5%。国常会提出补贴缓退坡两年，政策面支持决心强力度大。且特斯拉、大众MEB为代表车厂供给优质车型，有望促进2020年新能源汽车产销共振。

　　预计2020年汽车行业一季报业绩增速同比出现不同幅度下滑，此阶段建议精选具备强α属性内生增长逻辑的优质公司。具体对重点公司2020Q1业绩前瞻：

　　（1）扭亏为盈：长安汽车（+210~+220%），主要系新能源子公司混改带来23亿元投资收益以及自主品牌新车型盈利驱动。

　　（2）净利润同比增长0%-50%：科博达（+5%-+15%）、浙江仙通（+25%-+35%）。

　　（3）净利润同比增长-20%-0%：星宇股份（-20%~-15%）。

　　（4）净利润同比增长-20%以上：拓普集团（-30%~-20%）、爱柯迪（-35%~-30%）、银轮股份（-40%~-30%）、新泉股份（-40%~-30%）、广汽集团（-50%~-40%）、华域汽车（-55%~-45%）、福耀玻璃（-50%~-40%）、上汽集团（-55%~-45%）。

　　展望2020年，新冠肺炎疫情发生在行业弱复苏阶段，短期看，对一季度供需造成一定影响。但疫情得到有效控制后，压抑的需求将重新拉动车市，中期看不必过分担忧。①重点看好整车板块，3月出于对疫情担忧整车板块经历非理性下跌，龙头破净安全边际凸显。随着财政部及地方汽车消费刺激政策托底，二季度延期需求释放是大概率事件，推荐日德系的广汽集团、上汽集团，以及2020年业绩拐点弹性充分的长安汽车。①关注凭借核心竞争优势实现新客户新产品拓展，内生增长对冲疫情影响的标的，推荐浙江仙通、新泉股份、爱柯迪，推荐掌握汽车电子核心软件能力的科博达。

　　核心风险：疫情影响下车市零售及批发销量数据改善不及预期。