广发证券-纯碱行业限产点评

　　【研究报告内容摘要】

　　核心观点：

　　中国纯碱工业协会发布纯碱行业限产通知。根据中国纯碱工业协会2020年4月14日发布的通知，中国纯碱工业协会要求，纯碱生产企业自2020年4月18日至2020年10月18日期间，各企业根据本企业的纯碱产能，降低30%负荷进行生产，降低纯碱和氯化铵产量，减少库存量，推动过剩产能出清，解决供需不平衡矛盾，使行业经济运行回归稳定，推动行业向高质量发展。根据纯碱协会统计的数据，34家纯碱企业合计年产能3168万吨，减30%负荷后纯碱产量合计6.52万吨/天，减产后全年总产量不超过2609.55万吨。

　　近期纯碱价格持续走低。根据百川盈孚，20Q1华东轻质纯碱市场均价为1489元/吨，同比19Q1下跌369元/吨，环比19Q4下跌93元/吨；华东重质纯碱市场均价为1641元/吨，同比19Q1下跌443元/吨，环比19Q4下跌179元/吨；截止4月14日，华东轻质纯碱市场价为1350元/吨，华东重质纯碱市场价为1490元/吨，纯碱价格持续走低。

　　现阶段纯碱开工逐步恢复，需求不足导致库存高企。根据卓创资讯，开工方面，随着复工复产的逐步推进，纯碱开工率3月中旬开始已经恢复至同期正常水平。Q1纯碱厂家平均开工率81.6%，同比下降3.6pct；库存方面，随着3月纯碱厂家开工负荷恢复，但下游需求低迷、下游产品开工不足，纯碱厂家库存持续增长，截止4月2日，纯碱厂家库存为134万吨。根据WIND资讯，2017-2019年纯碱产量分别为2677/2621/2888万吨，表观消费量分别为2539/2512/2763万吨，此次减产的目标产量相当于在2019年产量的基础上减产9.63%，一定程度上有望减缓需求端下滑的冲击。当前氨碱法厂家、部分联碱法厂家已经亏损，减产或为行业探明底部，未来随着疫情逐步得到控制、需求好转及传统旺季的到来，纯碱价格有望企稳回升。

　　相关标的。兰太实业：根据公司2019年中报，公司拥有纯碱产能150万吨，昆仑碱业2019年上半年实现营收11.38亿元，实现主营业务利润4.94亿元；根据公司2019年12月发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书，中盐昆山拥有60万吨纯碱产能，吉兰泰集团纯碱厂拥有30万吨纯碱产能，此次交易标的资产已于2019年12月过户完成，兰太实业纯碱产能增至240万吨。三友化工：根据公司2018年报及纯碱行业协会数据，公司拥有纯碱产能340万吨（唐山三友230万吨+五彩碱业110万吨），权益产能286万吨，公司2018年纯碱业务实现营收52.95亿元。山东海化：根据公司2019年报及纯碱行业协会数据，公司拥有纯碱产能300万吨，公司2019年纯碱业务实现营收40.34亿元。

　　风险提示。纯碱价格下跌；下游需求持续低迷；原材料价格大幅波动；重大安全、环保事故。