光大证券-电力行业2020年5月数据点评

　　研究报告内容摘要：

　　◆事件：

　　国家统计局公布2020年5月发电量数据。2020年5月，规模以上电厂发电量5932亿千瓦时，同比增长4.3%。

　　◆复工复产、温度与基数效应共振，电量单月增速可观：

　　2020年5月规模以上电厂发电量同比增长4.3%，较4月提升4.0个百分点，连续2个月发电量同比增速转正。剔除自然日差异，我们测算2020年5月规模以上电厂日均发电量191亿千瓦时，环比增长3.6%，环比增速为近5年最高值。我们判断电量单月增速表现较好主要与复工复产、温度及基数效应有关。据国家统计局报道，截至5月27日，67.4%的企业达到正常生产水平八成以上。2020年5月工业增加值同比增长4.4%，较4月提升0.5个百分点，亦实现连续2个月同比增速转正。据中国气象局统计，2020年5月全国平均气温17.2℃，较常年同期偏高1℃，为1961年以来历史同期第四高。制冷需求对电量增长产生积极贡献。此外，2019年5月规模以上电厂发电量增速仅0.2%，基数效应的影响同样不容忽视。

　　◆水电挤出效应不佳，火电表现亮眼：

　　分电源形式来看，传统电源水电、火电表现持续分化。2020年5月全国平均降水量68.5毫米，同比减少1毫米，且降水区域差异较大。受来水等因素影响，2020年5月水电发电量同比减少16.5%，降幅较4月扩大7.3个百分点。考虑到水电年内发电量分布的强季节性特点，全年发电量水平主要仍取决于丰水期（6-9月）表现。2020年5月，火电发电量同比增长9.0%，我们判断主要受水电挤出效应及基数效应（2019年同期下滑4.9%）有关。

　　◆投资建议：

　　2020年政府工作报告明确要求“降低工商业电价5%政策延长到今年年底”，对于发电侧而言，我们认为通过行政性指令降低计划电价的概率较低；在电力市场化改革进程加速背景下，市场化规模的扩张可能拉低发电侧综合上网电价水平，但对于市场化比例基数较高的火电龙头公司整体影响有限，市场对于发电企业上网电价的悲观预期有望修复。“新冠”疫情对于用电需求构成短期冲击，但在社会生产恢复、电力需求复苏预期下火电利用小时数提升空间可观，煤价仍处于绿色区间内，当前竞争要素有利于火电基本面持续回暖，而估值的修复将取决于市场电改革“质变”背景下火电“定价权”的实质性提升。维持电力行业“增持”评级，看好火电基本面持续复苏及长周期内水电的内生价值，关注火电：华能国际（A+H）、华电国际（A+H），水电：华能水电、长江电力。

　　◆风险分析：

　　权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期，行业改革进度低于预期等。