兴业证券-全球智能手机行业观察

　　研究报告内容摘要：

　　需求端：国内5月出货下滑11.8%，海外复苏出现波折。据信通院，5月出货同比-11.8%（4月同比+14.2%），需求的复苏未能持续，但也有5月同比基数相对较高的波动因素。5月下旬以来，海外COVID-19新增确诊人数在一段时间的平稳后再度增长，亚洲（除中国）、南美疫情加重，北美也依然严重。再叠加欧美游行活动对线下零售渠道的影响，海外需求的复苏出现波折。考虑到国内需求未持续恢复，海外复苏又出现波折，我们推测到三季度初品牌厂的订单可能偏谨慎，海外疫情得到控制后需求才有希望逐渐复苏。 

　　供给端：1）印度复工出现波折。印度手机厂复工出现波折，员工感染和招工难影响产能爬坡。2）光学5月增速继续下行。4月舜宇手机镜头出货同比-8.6%，大立光营收同比-23.1%，环比大幅降速但在预期之内。3）结构件/组装5月继续高增长。从台股代表公司月营收观测，结构件5月在iPad/MacBook/iPhone SE2的带动下继续高景气（可成+35%，铠胜+61%）；台湾主要EMS公司5月营收合计增长5.6%，同比增速比上月提升2.5ppts。

　　零部件价格趋势：1）存储供需改善，价格预计上涨。以LPDDR564Gb为例，二季度市场价约35.7美元，预计下半年每季环比增约1%。2）指纹模组跌价快过摄像模组。光学屏下指纹渗透略低预期，同规格产品市场价预计下半年每季环比减3%~5%；摄像模组需求相对更好，同规格产品价格预计下半年每季减1%~3%。

　　行情回顾：年初以来板块跑赢上证/恒生指数，跑输深证成指；估值继续修复，已高于年初水平。A/H手机产业链总市值从年初至今（2020-06-16）上涨5.7%，同期上证指数下跌3.88%，深证成指上涨9.28%，恒生指数下跌13.64%。手机产业链板块PETTM（整体法）约29.5倍（上月27.3倍），对比年初时的29.0倍提升1.8%。过去一个月股价表现最好的品牌公司是：苹果公司、三星电子；过去一个月股价表现最好的零部件公司是：FITHONGTENG（连接器）、蓝思科技（结构件）、立讯精密（连接器）。

　　投资建议：布局核心资产，看好下半年龙头表现。《全球智能手机行业观察（2020年5月）》中，我们建议投资者“把握短期估值修复机会，警惕海外疫情反复风险”。5月14日~6月16日，手机产业链板块PETTM（整体法）如我们预期提升，从27.3倍提升到29.5倍。当同时我们看到国内5月出货再次下滑，海外疫情确实出现了反复，印度产业链复工情况也不达预期。我们推测基本面的明显好转可能要到三季度，建议投资者提前布局。个股上我们维持推荐：小米集团（领先的智能硬件品牌+估值低）、舜宇光学科技（布局全面的光学龙头+长期成长性好）、比亚迪电子（结构件/组装龙头+口罩利润对冲主业）、丘钛科技（光学赛道优+业绩弹性好）。

　　风险提示：外部情势影响全球需求，5G换机意愿不及预期，宏观经济下行