国信证券:建议“买入”新北洋
研究报告内容摘要：
事项：
公司于近日公告，在中国邮政山东省7座地市邮件处理中心工艺改造工程的招标中，凭借着突出的方案和多方面技术的综合运用，成功中标德州、聊城、滕州、威海、枣庄、淄博6个地市邮件处理中心工艺改造工程。中标设备包括矩阵分拣系统/传输系统、直线分拣机以及配套输送设备等自动化分拣相关产品和配套设备，中标金额合计3200余万元。
国信计算机观点：
1）投递量增长带动中型网点自动化改造，目前渗透率低空间大。随着近年来快件投递量的激增，中小型物流网点分拣量逐步增加，目前日配送量达到3-8万件的中型网点全国约5000个，而自动化分拣渗透率不足30%，自动化设备应用市场逐步打开。按自动化分拣设备以及计泡机等智能设备合计平均价格至少在400-500万元/网点以上计算，至少可达数百亿市场空间。
2）新北洋自2019年正式开展物流自动化业务后，订单高速增长，业务已形成规模。公司与顺丰、京东、邮政等客户持续开展相关物流自动化业务合作，此次邮政中标是在2019年合作基础上的再度合作。2019年公司物流自动化订单达8000万元，2020年订单有望实现高速增长。市场竞争格局较好，公司中标率较高，且在研发、渠道、品牌等方面优势突出，壁垒深厚，业务未来长期发展可期。
3）再度验证公司创新孵化能力。公司自2015年二次创业以来，在创新业务上不断取得突破，目前金融机具、物流信息化、零售贩卖机等创新业务已具规模。目前新的物流自动化业务也呈加速发展趋势，再度验证公司智能设备的研发能力和创新业务孵化能力。公司以TPH、CIS为敲门砖，已形成从关键零部件、核心模块、整机、软件到系统集成的产业链一体化优势，具备光机电一体化结构设计、嵌入式软件开发、接口设计能力，实现更高效地为客户提供定制化的产品和服务，铸就产品壁垒，在金融、物流、零售等设备领域成长空间广阔。
预计2020-2022年营业收入27.75/35.00/43.85亿元，归母净利润3.02/3.86/4.90亿元，对应EPS为0.45/0.58/0.74元，对应当前股价PE为23.11/18.13/14.26X，维持“买入”评级。
评论：
物流自动化业务已成规模，竞争格局较好，长期空间打开
智能分拣设备已经为越来越多的快递企业所选用，快递与物流业大都采用滑块式、交叉皮带式与翻板式。新北洋目前已推出半自动/自动分拣系列产品（包括环形分拣、直线分拣等）及配套设备等物流自动化装备。以交叉带自动分拣系统产品为例，该设备在分拣速度、分拣准确性、分拣产品种类上相对传统设备都有更高提升。目前，我国自动化分拣设备还是主要应用于大型物流企业，传统自动化分拣设备不仅多面向大场地分拣，设备适应性不强，无法实现小网点适配，此外，投资大、运营成本高的现实，也让中小企业以及小网点配备自动化分拣系统面临种种困难。所以，新北洋在自动分拣设备中推出的低速版很大程度上可以让小网点实现低成本、快捷高效布局智能分拣，提高效率与业绩。
中端物流自动化业务市场空间达数百亿元，渗透率仍较低。公司面向全国约5000个3-8万件日配送量的中型网点，自动化分拣设备以及计泡机等智能设备合计平均价格至少在400-500万元/网点以上，进军数百亿市场空间。在这一中端市场，目前约只有30%左右的改造率，还有70%的空间。
“大件时代”到来，新北洋重货静态计泡机，助力物流新速度。新北洋重货静态计泡机BWM-S3000是一款集物品尺寸测量、称重、扫码、拍照等功能于一体的静态物品属性采集产品。主要应用于物流行业，可快速测量整托货品的体积、重量等信息，并将信息实时上传至后台系统，为费用结算、仓储规划、货物分拣和追踪、运输优化等，提供依据和支撑。拥有高精度，测量快、性能完备，性价比高以及坚固耐用，稳定可靠的优势。
中端市场竞争格局较好，大厂商并未进入。德马泰克等侧重于高端物流自动化市场，应用于大型分拣中心，而中端市场竞争对手为紫宏达、立晟、百德等中小型竞争者。德马泰克等国际知名大厂，缺乏本地化竞争能力，而国内中型网点客户对于解决方案价格较为敏感，且对于设备和解决方案的定制化要求较高，同时本地化服务需求较多，国际厂商本地化服务能力有限，尚不能有效进入中端市场。
公司竞争优势突出。从公司规模角度，目前物流自动化竞争对手规模相对较小，新北洋具有规模优势、服务优势和上市公司品牌效应，更受客户的青睐。从产品研发角度，中端市场，公司于2017年开始涉足研发，2019年正式发布相关物流自动化产品，与各位竞争对手进入时间相当，而公司研发人员规模和研发能力优势突出，产品已具备较强的竞争力。从经营渠道角度，公司在传统热敏打印扫描业务和物流信息化业务中，积累了大量物流公司客户服务经验，与顺丰、四通一达、京东等客户保持了持续良好的合作关系和服务口碑，渠道优势突出。
新北洋自2019年正式开展物流自动化业务后，订单高速增长，业务已形成规模。公司与顺丰、京东、邮政等客户持续开展相关物流自动化业务合作，此次邮政中标是在2019年合作基础上的再度合作。2019年公司物流自动化订单达8000万元，2020年订单有望实现高速增长。公司中标率较高，长期发展可期。公司未来有望向物流自动化改造集成商角色持续转型。
风险提示疫情对公司发货和验收产生影响；下游大客户投资节奏不及预期的可能。
