国泰君安-光伏行业动态分析

　　研究报告内容摘要：

　　投资要点

　　3.2mm光伏玻璃价格预计于8月开始上调至26元/平米。根据卓创资讯最新情况，3.2mm光伏玻璃价格即将从当前的24元/平米上调至26元/平米，本次的调价我们在之前的至少两份报告中已经做了准确预测：《光伏：把握短期需求边际好转和中长期行业发展趋势带来的机遇20200506》和《光伏辅材：光伏行业成长中造就的隐形冠军20200612》。但最终调价的时间较预期的9月略早，主要是因为6月左右产业链价格已经较为明确筑底，国内的四季度装机需求被提前反映到三季度。

　　四季度玻璃价格继续上调存在可能，但也被新产能释放压制。此前，2.0mm玻璃价格已经在5月中和7月中分别两次上调，目前售价为21元/平米（5月初为19.5元/平米），我们预计8月2.0mm玻璃继续调升幅度可能不大。展望到今年年底，不排除在四季度由于需求的强劲，玻璃价格继续出现上调的情况，但也会受到新投产和冷修复产产能释放的一定程度上的压制。

　　龙头厂商在今年始终保持较好利润率水平。尽管今年4-5月光伏玻璃价格在一个月内经历了三次下调，3.2mm玻璃价格下调幅度达17%，但受益于二季度开始成本端的下降，我们测算龙头厂商（信义/福莱特）的光伏玻璃毛利率基本维持在30%以上，且5月中旬之后2.0mm玻璃的涨价也带来了一定利润增厚。如果8月涨价落地，我们测算龙头厂商光伏玻璃的毛利率会至少回升至35%以上。

　　我们测算出2021年光伏玻璃行业供需平衡对应的全球光伏需求量约为155GW。首先，我们测算出行业平均有效产能在2019-2021年的增速分别为6.7%、15.6%和17.0%，考虑双玻影响后2020-2021年的增速分别约为18%和20%。我们也考虑了不同装机量、平均组件功率、版型、双玻占比的影响下对玻璃的需求量预测，测算出155GW为2021年光伏玻璃供需平衡的需求量。我们目前对2021年3.2mm光伏玻璃均价的假设为26元/平米，即如果需求量明显高于或低于155GW，供需将出现不平衡，影响2021年玻璃均价上涨或下跌。

　　我们按照三种不同玻璃价格的假设情况，测算了上市公司的业绩和估值，详细数据见表7。

　　光伏玻璃：迎来行业上行周期，双寡头优势明显。伴随着2020H2的强劲需求，光伏玻璃价格在8月涨价后易涨难跌，行业迎来上行周期，叠加原材料和燃料成本的同比降低，行业利润率迎来上行。行业格局上，信义光能和福莱特双寡头优势明显，较早于中小厂商的产能释放和薄玻璃的技术积累稳固了其行业地位。推荐光伏玻璃双寡头信义光能（968.HK）和福莱特玻璃（6865.HK）。

　　风险提示：1、光伏玻璃涨价落地不及预期；2、国内、海外光伏需求不及预期；3、原材料成本上涨超预期；4、光伏玻璃产能扩张不及预期。