项目收益债再突破：非公开发行支持停车场项目

　　日前，由银河证券主承销的“2015年泸州市城市停车场建设项目项目收益专项债券”于10月27日成功簿记建档发行，该债券以非公开方式在银行间市场向机构投资者发行，发行利率为5.50%。

　　因其是第一单以非公开方式发行的国家发展改革委企业债券，是《项目收益债管理暂行办法》发布后第一单发行的项目收益债券，也是首个专项债与项目收益债结合的创新产品，又是落脚在停车场建设这一促投资、稳增长的重要工具上，自然引起了各界的密切关注。

　　银河证券债券融资总部总经理周一红表示，项目收益债突破了发行指标限制，非公开发行的项目收益债券还突破了净资产、净利润指标的限制，以项目收益构建了风险隔离机制，有力地推进了有收益的投资项目建设，也使得企业债券融资效率大大提升。

　　专项债与项目收益债结合，大大提升发行效率

　　“15泸州停车项目NPB01”债拟发行金额为7亿元，发行总额为20亿元，所募集资金全部用于泸州市城市停车场建设项目，并以该项目产生的收益为主要还款来源。据了解，该项目由泸州市基础建设投资有限公司负责实施，泸州市兴泸投资集团有限公司(以下简称“兴泸集团”)提供差额补偿和无条件不可撤销的连带责任保证担保。

　　按照《证券法》、《企业债券管理条例》的规定，发债企业累计债券余额不超过净资产(合并报表)的40%；发行人需要3年连续盈利；3年平均净利润足以支付本期债券的一年利息(以实际发行利率计算)。“15泸州停车项目NPB01”债突破了传统企业债的发行条件限制。该期债券不再以发行人的净资产和净利润财务数据为发行审批条件，而是以支撑债券发行的项目建设所获得的全部相应收入作为债券偿债资金。

　　“15泸州停车项目NPB01”债激起了业界的浓厚兴趣。招商证券固定收益研究主管孙彬彬对中国经济导报记者分析说，“专项债与项目收益债的结合，具有显著的创新性：一方面国家发展改革委推出的专项债资金用途明确，审核效率高；另一方面，项目收益债以项目收益作为资金来源，突破了对发行人资产质量等方面的限制，融资效率大大提升。”

　　兴业证券债券分析师黄伟平也指出，“专项项目收益债使得资金的用途更明确，在引导社会资本进入方面能起到更好的效果。”

　　银河证券研究部债券分析师刘丹表示，“泸州市城市停车场项目收益债券是国家发展改革委首次核准非公开发行的企业债券，这是企业债券发展里程上的重大突破，在经济低位运行、融资缺口较大的情况下，其模式可作为样本进行推广。”

　　停车场专项债掀小高潮，差额补偿机制是亮点

　　继今年4月初，国家发展改革委正式发布《城市停车场建设专项债券发行指引》以来，对于停车场建设的支持政策持续不断。9月23日，国务院常务会议又专题部署加快电动汽车充电基础设施和城市停车场建设。近日，“15盘双专项债”、“15泸州停车项目NPB01”债两支债券的相继发行，算是掀起了停车场专项债的一个小“高潮”。

　　资料显示，本期债券由泸州市兴泸投资集团有限公司提供差额补偿及全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。经东方金诚国际信用评估有限公司综合评定，本期债券信用等级为AA。

　　停车难问题是当前城市规划发展中的一个“痼疾”，泸州也不例外。泸州市主城区小汽车数量达11万辆，停车位缺口3.5万个，尤其是公共停车位缺乏。泸州市把停车场建设作为惠民生、缓解城市停车困难的重要举措加快推进，同时配套建设社区活动中心、农贸市场、体育活动场地等市民活动市场化融资方向明确场所，既满足了市民活动需要，也提高了停车场建设的资金回报率。

　　东方金诚高级分析师朱林指出，普通企业债在主体及债项评级中，主要关注债券发行人通过企业自身运营产生的持续稳定的现金流对于偿债能力的保障；而项目收益债评级则主要评估债券募投项目产生的收益作为主要偿债资金来源对于偿债能力的保障。据悉，泸州停车场项目运营收入可观，项目年营业收入3.87亿元，完全能够支撑项目收益债券本息的偿付。

　　本期债券增信最大的创新来自担保人的“差额补偿”。“差额补偿”是在债券发生实质性违约之前，差额补偿人开始履行偿付义务。根据泸州市兴泸投资集团有限公司与发行人账户监管银行签订的《泸州市城市停车场建设项目项目收益债券差额补偿协议》，在本期债券存续期内，若当年专项偿债账户内资金未到达当年还本付息金额，则监管银行通知兴泸集团履行差额补偿义务。兴泸集团应于当年偿债日前的第十六个工作日将该年度偿债资金缺口部分划入专项偿债账户。由此，“15泸州停车项目NPB01”债一旦出现违约风险迹象，可在发生实质性违约之前采取差额补偿措施。朱林表示，“兴泸集团为本期债券提供差额补偿和无条件不可撤销的连带责任保证担保，具有较强的增信作用。”

　　另据银河证券现场承做人员介绍，本期债券受到了当地政府的高度重视。市委、市政府主要领导亲自抓债券发行工作，充分意识到公共产品的短板、群众的迫切需求，恰好就是泸州有效投资的方向，是稳增长、调结构的重要抓手。泸州市把多渠道融资作为推进停车场建设的主要因素进行考虑，市级各部门全力配合，强力推进停车场项目各项工作进程。

　　企业债创新频出，市场化融资才是趋势

　　“15泸州停车项目NPB01”债的顺利发行是国家发展改革委企业债券工作不断创新的结果。今年2月份，国家发展改革委下发的《关于进一步改进和规范企业债券发行工作的几点意见》明确，“鼓励各地结合PPP和创新预算内投资方式，积极研究扩大项目收益债、可续期债券等创新品种规模。”

　　业内人士同时也注意到，在国家发展改革委推出专项债和项目收益债后，平台公司依托项目本身自主发行债券并偿还本息，逐步脱离原先依托政府财政支持来维持生计，将促进平台公司进一步转型。这是市场化融资的有益探索，也意味着市政建设发债融资效率有望进一步提升。“15泸州停车项目NPB01”债开了一个头，未来的空间更值得期待。

　　(来源：中国经济导报)