经济春意初露 债市盛夏已逝

　　■债市乍暖还寒系列报道（五）

　　□本报记者 王姣

　　“乍暖还寒时候，最难将息。”3月中旬以来，债券市场的表现阴晴不定，10年期国债收益率在拉锯中震荡上行。

　　“暖”的方面，美联储加息暂缓、汇率趋于稳定、配置需求释放等“火种”点燃了投资者的热情：“寒”的方面，通胀预期升温、资金短期趋紧、违约风险频发、供给压力增大、去杠杆担忧等“冰水”令市场情绪偏于谨慎。而基本面的变化无疑是当前债市面临的最大的不确定性因素。

　　业内人士指出，3月中采与财新PMI双双回升，印证经济积极变化，基本面回暖似乎令部分市场人士猝不及防。考虑到整体经济内生动力仍弱，目前市场对经济改善能否持续仍存在争议，不过“稳增长”政策下经济企稳预期升温亦令债券市场持续承压，结合通货膨胀、货币政策和风险偏好预期，未来一段时间内，债券市场料将呈现“上有顶下有底”的格局，收益率将大概率维持窄幅波动。

　　经济数据现改善

　　伴随着“稳增长”大幕的开启，积极的财政政策和稳健的货币政策持续发力，连贯的政策刺激效果开始显现，今年3月中国官方制造业PMI、非制造业PMI和财新PMI反弹幅度均超市场预期，都证实了经济出现企稳向好的迹象。

　　4月1日公布的数据显示，3月官方制造业PMI为50.2，时隔8个月重回荣枯线上方，比市场预期高0.8个百分点，比2月高1.2个百分点；3月财新制造业PMI为49.7，为13个月来最高纪录，比市场预期高1.4个百分点，比2月高1.7个百分点。非制造业PMI亦明显回升，3月官方非制造业PMI53.8，比2月高1.1个百分点。

　　在业内人士看来，上述数据显示前期政策效果逐渐显现，国内外需求好转带动中国经济回暖。而季节性因素、房地产回暖、信贷高速增长、外部环境改善等，都是造成3月份PMI显著好转的重要原因。

　　国泰君安证券指出，3月PMI全面回升，季节性新开工因素、房地产投资回升、信贷维持高位以及大宗价格反弹等，利于经济小周期企稳，企业补库存迹象增多，预计3月工业增速、出口、消费和企业利润等将逐步好转，总需求出现脉冲式反弹。预计今年一季度GDP增速放缓至6.7%-6.8%左右。

　　与此同时，不少分析人士认为，3月PMI指数回升不仅是节后集中开工等季节性因素所致，总需求管理配合供给侧改革实施增强了经济回稳动力；3月PMI大幅回升，结合此前的1-2月工业企业利润数据，进一步明确短期国内经济企稳向好。如光大证券在最新研报中表示，虽然PMI上升有季节性因素，但季调后3月PMI依然有50.0%水平，继续处于荣枯线上方，稳增长政策下，企业景气度出现实实在在的提升。而PMI分项均出现不同程度回升，经济显现较为全面的企稳态势。