利率债：警惕“倒春寒”

　　春节过后，债券市场出现难得的反弹，10年期国债收益率下行逾7BP，国债期货的反弹幅度则更明显，其中10年期国债期货主力合约近6日累计已上涨1.34%。但与盘面“春意融融”相对应的是，多数机构对后市预期仍显悲观。

　　分析人士指出，尽管在当前收益率水平上利率债具备一定配置价值，但经济基本面企稳、货币政策中性偏紧的大环境依旧，且本周有约1.7万亿元流动性到期，央行如何对冲巨量到期回笼量将成为左右资金面和债市的关键因素；进一步看，市场对信贷超预期及后续通胀压力的担忧情绪更浓，考虑到总体信贷增速过快有悖于“防风险、去杠杆”的政策方向，央行可能采取相关措施控制信贷增速，如收紧流动性和提高资金成本，而这可能利空债券市场。总体来看，随着利率上升，债券的配置价值有所上升，但基本面和货币政策的拐点还没有出现，流动性波动可能加大，投资者仍需警惕“倒春寒”的出现。

　　债市出现反弹

　　过去几个交易日，债券市场在一片悲观预期中出现了反弹，一二级市场同步回暖。

　　以指标中债10年期国债为例，2月6日，10年期国债到期收益率大幅上行约8bp，重新逼近3.5%关口并创近17个月新高，但随后的3个交易日一路震荡下行，至9日收报3.4148%，尽管10日一度上行2BP，不过13日又重新下行近2BP至3.4192%，期间累计下行逾7BP。

　　从银行间市场现券表现来看，近日活跃券收益率也纷纷下行，如10年期国债活跃券160023收益率从2月7日的3.4750%下行至13日的3.41%；10年期国开债活跃券160213收益率从4.2050%下行至4.135%。

　　国债期货市场的涨势更为明显，统计数据显示，2月6日至13日，10年期国债期货主力合约T1706有5个交易日收涨，期间累计涨幅达1.34%；同期，5年期主力合约TF1706从97.305上涨至98.275，累计上涨0.83%。

　　近期债券一级市场招投标也有所回暖。如8日发行的10年期国债认购倍数达到4.0845倍，同日发行的20年期国开债认购倍数达到4.24倍，9日发行的10年期进出债认购倍数高达6.7833倍。从发行利率来看，随着上周后半段二级市场转暖，发行利率重新下行，上周发行的1年期口行债中标利率低于二级市场近10BP，7年期国开债中标利率低于二级市场逾12BP，显示出一级市场需求正在复苏。

　　分析人士指出，自去年10月下旬低位以来10年期国债、国开债收益率分别上行了80BP、110BP，已逐步具备配置价值，而春节过后短期流动性充裕，叠加年初配置需求释放，是债券市场出现反弹的主要原因。