全面回归6.7时代 人民币稳势将延续

　　自5月25日以来，人民币兑美元中间价、境内外人民币兑美元市场汇率联袂走高，并全面回归“6.7时代”。在人民币汇率站稳“6.7”之际，如何解读近期人民币汇率加速升值的现象？人民币的未来趋势如何？结合对人民币汇率走势的判断，投资者又该如何选择大类资产？本次邀请招商证券研究发展中心首席宏观分析师谢亚轩和国泰君安证券固定收益首席分析师覃汉对此进行探讨。

　　多因素推动人民币急涨

　　中国证券报：如何解读近期人民币汇率持续升值的现象？

　　谢亚轩：本轮人民币汇率升值有三个特点比较突出：第一，人民币汇率走升出乎市场预料。在5月初几乎没有研究观点明确指出当月人民币汇率将出现显著回升。第二，离岸和在岸人民币汇率均出现比较明显地回升。在岸人民币即期汇率从5月10日的6.9040回升到6月7日的6.7940，升幅达1.62%；离岸人民币汇率从5月11日的6.9138回升到6月7日的6.7744，升幅达2.04%。第三，离岸人民币汇率比在岸人民币汇率波动更为剧烈。

　　覃汉：人民币汇率端午节前后大涨，打破了年初以来“窄幅震荡”的运行格局，在岸、离岸人民币汇率双双突破前期高点，涨幅罕见。

　　值得注意的是，5月中旬起，央行对人民币中间价进行“三次改革”，引入逆周期调节因子，触发市场空头踩踏，人民币破位上涨使得资金外流意愿阶段性显著降低。5月外储继续加速回升说明两点：其一，5月的汇率跳涨过程并没有以“牺牲”央行储备为代价，一方面可以理解成央行“新工具”（逆周期调节因子等）越来越丰富，另一方面也可以认为近期人民币汇率的升值是相对“健康”的；其二，人民币升值信号开始反作用于私人部门的结售汇行为，从2015年8月以来形成的贬值预期有阶段性弱化的迹象。

　　中国证券报：导致人民币汇率这波加速升值的原因有哪些？

　　谢亚轩：本轮人民币汇率回升有三大原因：首先，美元指数的回落是充分条件。2017年5月11日至31日，美元指数由99.6579回落至96.9672，跌幅达2.70%。其次，中间价报价模型中引入逆周期因子是必要条件。数据显示，未引入逆周期因子的4月至5月初，美元指数回落1.95%，人民币中间价微升而即期汇率反贬；5月中旬引入逆周期因子后，美元指数回落2.7%，人民币中间价和即期汇率分别回升0.61%和1.20%，可见该因素对于人民币汇率走势的影响力不容小觑。第三，外汇供求因素是否能够持续改善是关键因素，本轮人民币汇率回升可视为逆周期因子与一篮子货币汇率“联手”的结果，一定程度压制甚至改变了市场供求状况带来的负面影响。

　　覃汉：此次人民币汇率升值的原因主要有三点：第一，人民币中间价形成机制再次调整。第二，离岸市场人民币流动性收紧。5月31日和6月1日，香港离岸人民币隔夜Hibor一度分别大涨至21.07933%、42.815%，接连刷新1月以来新高。国内资金月末摩擦、离岸“空头出逃”与资金紧缺相互强化，放大了离岸人民币的升幅，离岸的多头情绪对在岸形成了传导。第三，从深层次原因来看，人民币兑美元存在“补涨需求”。美元指数年初以来累计跌幅接近5%且有进一步破位下行的迹象，而在岸人民币兑美元升值不到2%，从这个意义上说，人民币兑美元本身有一定的“补涨需求”。