警惕民企债反弹“超前”

　　“万达系债券被负面传闻‘撞了一下腰’，受伤害的可能是整个民企债群体。”有市场人士表示。

　　6月下旬，债市反弹行情在争议中继续演绎，低等级信用债收益率加速下行，显示乐观情绪有扩散迹象，然而上周部分民企龙头债出现剧烈波动，再次引发了对民企债券风险的担忧。分析人士指出，今年企业盈利整体改善，民企亦不例外，民企这一轮资产负债表修复程度甚至好于整体，然而债券融资不畅，导致部分民企的流动性压力已然上升。当前包括一些民企债、产能过剩债在内的低等级债绝对利率和信用利差的安全边际依然不足，在债市稍稍回暖的背景下，这类债券目前最大的风险当属上涨太“超前”。

　　负面事件刺激市场神经

　　尽管围绕这一轮反弹的性质，市场上仍有争论，但自6月以来，债市交投升温、情绪回暖是不争的事实，最近就连中低等级信用债收益率也出现了较明显的回落。

　　上一周，信用债维持涨势，二级市场各品种收益率全面下行，且中低等级品种下行更明显。据海通证券研报，上周AAA级企业债收益率平均下行8BP，AA级企业债收益率平均下行13BP，城投债收益率平均下行18BP。

　　行业方面，申万宏源证券研报指出，上周中长久期债除地产板块，超额利差均收窄，地产债超额利差走阔主要受个体公司事件影响较大。

　　受负面传闻影响，上周大连万达系债券出现剧烈波动，万达商业发行的公司债“15万达01”于6月22日当天出现逾2%的巨大跌幅，在公司针对负面传闻发布澄清公告后，23日相关债券市价有所反弹，但仍明显低于前期水平。

　　海通证券专题研究指出，大连万达集团层面债券到期压力并不大，尽管集团债务余额超过1000亿元，但年内到期的很少，只有25亿元的定向工具，2018年到期的也只有45亿元定向工具和6亿美元海外债。主要经营实体中，万达商业基本面良好，但投资性支出较大且未来仍需继续投入，资金面面临一定压力；万达文化盈利能力一般，对外投资消耗大量资金，融资需求较大。

　　海通证券报告认为，在发行人及相关方面做出澄清后，万达系债券后续可能会进一步修复，然而，就连万达这样的民企龙头也饱受负面传闻困扰，反映出脆弱的市场对民企的风险偏好很低。该券商分析师称，“自年初以来一直提示民企债风险，目前来看仍不乐观。”