挖掘可交换债金矿

　　本周，雨虹转债首次采用信用方式申购，有人以为抓到了难得的无风险套利机会，但是看看中签率，这真的是比打新股还不靠谱的事。

　　不过，对雨虹转债的热切关注，倒是让人想起可转债的兄弟——可交换债。相比雨虹转债一级市场的蝇头小利，在二级市场挖挖可交换债及其正股的“金矿”还是颇有章法可循的。

　　可交换债可谓大器晚成，它于2013年起步，2016年因并购重组监管趋严和“资产荒”迎来爆发期，2016年至今已发行100多只可交换债。在所有可交换债中，私募可交换债最受发行人和投资者追捧，占据90%以上市场份额。但也正是私募性质，门槛较高，在发行环节，很多投资者没有资格购买。

　　需要说明的是，可交换债与可转债有所不同。可交换债发行人不是上市公司，而是上市公司大股东，债券投资人转股得到的股票不是新发行的增量股票，而是发行人质押的存量股票。因此，若可交换债转股，则发行人完成了变相减持；若可交换债不转股，发行人实现低成本融资。

　　在2016年以来的这波可交换债发行大潮中，已有很多标的进入转股期。接下来，分析一下如何寻找可交换债及正股的投资机会。

　　先说选债，一定要选转股动力强的可交换债。由于多数是私募可交换债，机构及高净值客户构成了一级市场投资者群体。一方面，投资者应当关注债券条款内容，尽量选择转股价溢价率较低、没有换股期前赎回条款、转股价下修条款宽松、有换股期内转股价上修条款的标的；另一方面，要了解发行人特性，以发行人为控股股东、前期低价参与定增、所持股份解禁期与换股期重合为宜。当然，私募可交换债发行成功后，可以在交易所大宗交易平台进行转让。如果看好某个标的，也可以通过大宗交易购买。

　　再说择股，对于普通投资者来说接下来的套路更实用。选择可交换债对应的正股核心在择时，即选取可交换债生命周期的关键时点，分别是可交换债转股、赎回、下修等行为，重点关注三个时机：

　　当可交换债即将进入换股期时，若正股价格远低于转股价，可考虑买入正股；

　　若可交换债正股价格已多日远低于转股价，即将触发修正条款，或即将触发回售条款，可考虑买入正股；

　　若可交换债正股价格即将触发强制赎回条款的规定价格，可考虑在股价回调时买入正股。

　　对于多数投资人来说，第一条易于掌握，因为上市公司会公告转股价。但就第二条、第三条而言，由于私募可交换债的具体条款基本不会通过公开渠道发布，所以要密切留意上市公司公告。看到公告再上车，也来得及。

　　因国庆假期，10月9日那天有大批限售股解禁，但这并非洪水猛兽。在长假里，投资者可以仔细寻找那些宣布限售股解禁，同时可交换债进入转股期的标的。此外，可交换债的发行方持股比例较大，转股动力充足，且当下正股股价远低于转股价，那么买入对应的正股，也许会给你带来出乎意料的收益。