低级别样本缺失致违约率倒挂 债市信用评级严重失真

　　近日，中国银行间市场交易商协会发布银行间市场5家发行人付费评级机构的运行与合规季度通报。通报称，评级机构存在“跟踪评级的及时性不足，未能起到识别和预警信用风险的作用”、“信用评级的稳定性、准确性不足，评级结果质量亟待提升”等问题。

　　21世纪经济报道记者统计各家评级机构违约率情况发现，国内债市发生违约的企业集中于高等级，由于低级别样本缺失严重，A档以下尤其BBB以下多个档级违约率几乎全部为0，这与国际市场相比，明显不合理。

　　“国际三大评级公司的累积违约率基本上是随着等级降低而逐步走高的。他们也会定期根据这些数据调整信用政策，去保证他们的级别拥有良好的区分度。”8月6日，北京某评级业内人士对21世纪经济报道记者表示，累积违约率能更直观地反映市场各机构的评级质量。而从数据来看，发行人付费机构的评级标准较国际评级机构明显宽松，评级虚高现象较为明显。

　　A档以下多档违约率为零

　　所谓累积违约率，指对历史违约率的统计，是国际三大评级机构普遍选择衡量评级准确性的权威工具。国际市场上，不仅监管会要求评级机构定期披露历史违约率数据（基于分年限、分信用等级的平均累积违约率），评级机构自身亦积极发布检验报告以提高自身公信力。

　　21世纪经济报道记者根据Wind及各公司官网数据统计鹏元、大公国际、中诚信、联合及新世纪5家发行人付费评级机构5年期平均累积违约率发现，在AAA至B-共16档债券中，A档以下尤其BBB以下级别样本缺失严重，违约率几乎全部为0。

　　以大公国际为例，AA档到A档债券的违约率分别为1.14%、1.22%、0.65%及2.08%；而A档以下，除了BB档违约率为25%以外，其余9档债券违约率全部为0。

　　市场份额最高的中诚信和联合，违约率则基本上集中在AAA至A档。A档以下债券中，除了中诚信B-档违约率为100%，联合BBB+和BBB档违约率均为16.67%以外，其余多个档级债券违约率均为0。

　　相比之下，穆迪5年期平均累积违约率则随着级别的降低而逐步走高，AAA至AA三档的违约率分别为0.07%、0.10%及0.35%；B+至B-三档的违约率则为16.73%、20.87%和27.23%。

　　“发行人付费评级机构给出的低等级比例很低，级别普遍集中于AA-以上的高等级，进而导致发生违约的企业也集中于高等级。”前述评级业人士对21世纪经济报道记者解释称，至于出现25%、16.67%、100%等这类特殊数据，则由于样本数据偏低，“可能一家机构在这个级别一共就只评了4家，出现了1家违约，就是25%的违约率”。