城投债主基调：强化？分化！

    编者按：7月下旬以来，随着市场对城投债再融资预期的悲观情绪舒缓，城投债上演否极泰来的走势。不过，研究机构认为，中央对于地方政府融资“开正门、堵偏门”的政策取向没有根本变化，对于遏制隐性债务融资的态度依然十分坚决。机构认为，融资平台整体风险有所降低，但个体分化仍会加剧，分化仍将是今后一段时期城投债行情的主基调。

城投债主基调：强化？分化！

　　7月下旬以来，随着市场对城投债再融资预期的悲观情绪舒缓，城投债上演否极泰来的走势。不过，研究机构认为，中央对于地方政府融资“开正门、堵偏门”的政策取向没有根本变化，对于遏制隐性债务融资的态度依然十分坚决。机构认为，融资平台整体风险有所降低，但个体分化仍会加剧，分化仍将是今后一段时期城投债行情的主基调。

　　城投债沉浮

　　2016年四季度开始，随着防风险被置于更加突出的位置，城投债市场遭遇“夹击”，既要面对债市整体走弱，还需承受严肃财政纪律、规范地方举债的系列政策的冲击，城投债行情不断降温，中低等级城投债遭遇明显调整。

　　以5年期AA级城投债为例，从2016年10月中旬开始，其中债收益率从3.3%一路涨到2017年6月上旬的5.8%左右，上行超过250BP；短暂回落后，从2017年7月底开始，收益率又出现了一轮较快上行，直到今年2月升破6%，创出2015年以来的新高；此后，虽然收益率没有再创新高，但总体仍维持高位运行。

　　再观察无风险债券走势，5年期国开债收益率从今年1月下旬就转入了明显下行的过程，5年期国债则在2017年11月就基本停止了上行。5年期AA级城投债与国开债的利差，从2016年10月中旬开始走阔，一直持续到今年7月中旬，从不到40BP扩大到了最大时的179BP。

　　业内人士表示，城投债信用利差扩大的过程，就是市场重新审视城投债信用风险的过程，这个过程，源于一系列规范地方政府举债融资的政策引起的市场预期变化。

　　从2016年四季度开始，财政部不断强调划清地方政府债务界限、遏制隐性债务融资、制止违法违规融资担保行为，开正门堵偏门的态度十分坚决。今年以来，财政部继续严控地方隐性债务风险。一方面核查违法违规举债担保问题，并进行严肃追责，公开通报了一批典型案例。另一方面，2月份与发改委联合下发“194号文”，加强对企业发行债券的监管，3月份下发“23号文”，规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为，完善监管政策。到今年年中时，市场对于城投平台融资风险的看法十分悲观，致使在利率债走牛的情况下，城投债估值依然出现了大幅调整。

　　然而，从7月份开始，城投债市场风向悄然生变，随后走出了一轮明显的反弹。据统计，从7月下旬开始，在不到1个月时间里，5年期AA城投债信用利差收窄了超过70BP，最低回到了106BP。这一次城投债市场情绪的回暖，很大程度上仍是市场对政策的预期出现了变化所致。

　　7月23日，国务院常务会议提出，引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求。“这是一年多以来，中央层面第一次较为明确和正面地提及平台合理融资的保障问题，对比二季度的悲观预期是一个显著的变化，引发了市场机构，尤其是以非银为代表的交易型机构博弈预期反转的巨大热情。”中金公司报告指出。

　　往后看，城投债板块会如何走，很大程度上仍将取决于中央对地方债务管理的态度和力度。